广发宏观：重塑广谱性增长，2025年宏观环境展望-广发证券-241201.pdf
这份广发证券的研究报告对2025年的宏观经济环境进行了展望，核心观点如下：
**一、逻辑篇：**
* **宏观循环：** 指出中国经济存在高储蓄率、低ROE和高名义GDP增速之间的内生循环机制，但这一平衡正在被打破，低ROE面对低增长率时，微观主体压力较大。
* **增长动力：** 认为应利用工程师红利、存量人口红利和延迟满足红利，促进高技术产业、消费服务业和再投资，实现充分和均衡的名义GDP增速。
* **增长缺口：** 认为服务业和建筑业的调整是名义GDP增速中枢不足的原因。制造业虽有所贡献，但难免独木难支。结构性因素亦存在，新兴产业产能较快，传统部门需求不足，均对价格形成压制。
* **政策空间：** 认为政策扩张以地产、消费、广义社融为切入点准确有效，有望推动增长广谱性和价格修复。若贸易条件恶化，政策或将进一步加码。
* **供给优化：** 强调在外部冲击下，供给优化具备必要性，应通过工业产能优化、并购重组、土地和房屋收储等方式进行。
* **资产配置：** 强调名义GDP是影响固收和权益资产定价的关键因素，目前利率定价对名义增长短期压力相对充分。
**二、展望篇：**
* **出口：** 贸易基本面仍相对稳定，但关税影响不确定，最终取决于贸易基本面和关税各自的权重。
* **消费：** 消费的拖累因素逐步消退，将逐步回归名义GDP增速水平。
* **地产：** 租金收益率正在恢复，本轮调整已近尾声，2025年地产对经济将有一定贡献。
* **基建：** 中央项目和地方项目将继续分化，基建向重点领域集中。
* **制造业：** 结构特征重于总量弹性，设备更新和新质生产力是结构性增长点。
* **通胀：** 拖累因素主要集中于建筑产业链和新兴产业，对症化解具备条件。
* **GDP：** 内需扩张将对冲外需，预测基准情形下2025年实际GDP增速为5%左右。
**三、风险提示：**
* 海外逆全球化、大宗商品价格波动、地方投资审慎、地产尾部风险等。
**核心结论：**
* 2024年可能是本轮经济周期的底部，2025年实际增长目标仍将维持5%左右。
* 中性情形下2025年名义GDP年度增速有望修复至5-5.5%，对应通胀中枢依然偏低但初步好转。
* 政策将视外部环境变化和经济状况灵活调整，以实现稳增长和价格稳定的目标。
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