广发宏观:重塑广谱性增长,2025年宏观环境展望-广发证券-241201.pdf

摘要 : 在过去三年中,中国的制造业和服务业相对景气度出现变化,制造业与建筑业、服务业的景气度指数(MI)P观测显示,建筑业受到基建投资收缩和债务背景的影响,自2022年下半年起投资连续三年负增长。尽管2023年有所修复,但仍未达到2019年的水平。在居民生活半径受限的背景下,第三产业对GDP的贡献成为阶段性峰值,但经济的“量”和“价”存在缺口,导致制造业难以独自支撑经济。 中国经济的增长潜力依然存在,主要得益于三大要素:人口红利、工程师红利和延迟满足红利。中国拥有庞大的人口规模和高储蓄率,每年新增近1000万高等教育人才,企业研发密度持续上升。这些因素有利于经济增长形成超额增速。 中国经济的高储蓄率特征与文化基因、社会保障等因素有关。在工业化、城市化、人力资本化速度偏快的情况下,中国经济仍具有“超额增速”。企业更依赖于高周转率、高杠杆率来维持ROE(股本回报率),而高名义增长和高营收增速有助于维持经济的内生平衡和循环机制。
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