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2025年宏观展望：布局之招与破局之道
民生证券发布的这份报告，核心探讨了2025年宏观经济展望，特别是中国在复杂国际形势下的发展策略。报告认为，2025年有两大关键看点：一是特朗普上任后可能采取的经贸政策，二是面对外部不确定性，中国如何实现经济破局。
**特朗普2.0的政策布局**
报告预测，特朗普若再次当选，其政策实施速度可能会更快，并可能以“组合拳”形式推出。以下是报告中提及的几个要点：
* **人事任命：** 新一届政府的人事任命将迅速完成，政策重心可能从“先内后外”转向“先外后内”，更加关注经贸领域。
* **关税政策：** 报告预测，美国最早可能从2025年第一季度开始，对中国商品加征关税，加征幅度可能达到40%左右，但直接提升至60%的可能性较小。战略性商品（如芯片）的关税调升可能优先于非战略性消费品。
* **美联储政策：** 美联储明年暂停降息的风险上升，可能会影响到中国国内的政策布局。报告预计，在今年12月降息后，明年可能还会有2-3次降息，但下半年可能暂停降息。
**中国经济的破局之道**
面对外部不确定性，报告认为中国经济的核心矛盾在于如何有效拉动内需和促进外贸多元化。报告总结了应对贸易摩擦的经验，并提出以下几点：
* **稳定内需：** 稳定内需是根本，能够避免市场预期的转弱，从而变被动为主动。
* **贸易应对：** 出口商可以通过多种方式应对冲击，但转口贸易和美国制造业回流相关产品可能受到的影响更大。
* **汇率管理：** 汇率贬值可以在一定程度上对冲关税，但初始水平很重要，应避免跟随式贬值。
报告强调，当前的政策应对要比“后手棋”更重要，并提出2025年财政政策将是扩大内需的“先手棋”。
**政策建议**
* **财政政策：** 建议将官方财政赤字率提高至4%左右，同时增加政府债券规模（可能从11万亿元增加到15万亿元），以支持内需。
* **货币政策：** 汇率“重新校准”是关键，建议在汇率约束下配合财政政策。报告预测，明年一季度可能降准，7天逆回购利率维持稳定；二季度及以后，7天逆回购利率可能有调降空间。
**风险提示**
报告提示了以下风险：
* 美国经济和政策超预期；
* 美国对华征收关税力度超预期；
* 地缘政治风险超预期；
* 测算结果与实际存在偏差。
**其他要点**
报告还分析了当下中国经济的运行规律，包括：
* 政策脉冲后经济一季度后趋于回落。
* 出口通常上半年稳中有进，下半年易稳难进。
* 房地产下行拖累消费增速。
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