2025年宏观经济展望：大力改革，避免陷阱-长城证券-241204.pdf
2024年宏观经济展望的核心是：在全球经济弱复苏的大背景下，中国经济面临内外双重挑战，既要应对外部风险，也要激发内部活力。
全球经济：弱复苏与不确定性
全球经济可能经历弱复苏，但面临多重风险：
- 美国： 高利率环境对地产、投资、消费产生抑制。美联储降息受限，需关注赤字削减、通胀及贸易政策。预计12月或暂停降息，明年或降息1-2次。
- 欧洲： 滞胀风险上升，欧元、欧股、欧债可能偏弱。
- 日本： 经济正常化，日央行加息，日元、日股或偏强。
中国经济：内外挑战与改革
中国经济面临两大困扰：
- 外部： 特朗普关税或制约出口。
- 内部： 内需仍待提振，警惕流动性陷阱。
政策应对：
- 短期：宏观政策相机抉择，保持定力，财政政策重要性或高于货币政策。
- 长期：深化市场化改革，避免流动性陷阱，降低实际利率，实施非常规政策。
2025年宏观展望：
- 全球： 美股和美元或仍有支撑，美债短期震荡。需警惕国际贸易环境恶化，带来滞胀风险。
- 中国： 出口面临压力，内需仍待提振，新旧动能转换。
流动性陷阱：
- 表现： 资产价格止跌回稳反复，稳增长面临挑战。
- 对策： 降低实际利率；采取非常规政策；降低宏观杠杆率。
货币与财政政策：
- 货币政策： 降息、降准可能延续，关注流动性陷阱风险。
- 财政政策： 支出力度或加大，赤字可能增加，关注政策节奏和规模。
改革建议：
- 降低实际利率；
- 实施通胀目标制；
- 央行角色从“最后借款人”向“最终做市商”转变；
- 降低宏观杠杆率；
- 借助市场力量，推动市场化改革，提高资源配置效率。
风险提示：
- 美国推动美元竞争性贬值。
- 欧美经济超预期衰退。
- 国内宏观经济政策不及预期。
- 地缘政治冲突爆发。
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