2025年经济与资产展望：干字当头-国盛证券-241201.pdf
2024年国盛证券年度策略的核心观点是：2025年中国经济与资产市场关键词为“干字当头”，意味着政策将更加积极、扩张和给力，以应对国内外复杂环境。
**宏观环境与政策：**
* **2024年回顾：** 经济运行呈现“波动大、预期差大”的特点，主要受内生动能不足、政策节奏变化、地方财政压力、海外不确定性等因素影响。
* **2025年展望：** 宏观经济和大类资产的基准情形可能是：特朗普新政带来不确定性，美国经济前低后高、降息可能放缓；中国政策将全力“稳”增长，财政赤字率或创历史新高，全年或继续“保5%”，实际GDP增速可能“两头低、中间高”。
* **政策面：** 强调“干字当头”，中央加杠杆是关键。政策方向更积极、扩张、给力，重点是扩内需（促消费、稳地产、拉基建、强产业），货币端维持宽松，财政端赤字率或创新高，制度端改革提速。关注政治局会议、中央经济工作会议、“两会”等重要会议。
**基本面：**
* **全球：** 逐步走出“肥尾”阶段，乐观情形下可能触底回升。
* **国内：** 预计继续“保5%”，节奏“中间高、两头低”，关注关税和政策力度。
* **结构：** 投资、消费是主支撑，出口是主拖累，紧盯地产和基建实物工作量。
**流动性：**
* **物价：** 美国面临再通胀风险，中国CPI、PPI可能低位小升，关注限产影响。
* **利率：** 货币宽松、财政发力、经济企稳背景下，利率整体偏震荡偏下行，关注波动放大。
* **汇率：** 美元指数震荡为主，人民币贬值压力大。
**中观面：** 关注“加征关税、化债、货币政策框架变化、区域规划”四大焦点。
1. **加征关税升级的行业影响：** 电子、纺织服饰、家用电器等受影响可能最大。
2. **化债对消费的影响：** 直接受益类、部分受益类、间接受益类。
3. **货币政策框架变化：** 关注M1、物价等指标，以及央行操作的影响。
4. **重大区域规划：** 关注新发展格局下的西部大开发，以及各城市功能定位和产业发展。
**资产配置建议：**
* 短期可能“股债双牛”，全年权益资产可能震荡偏上行，结构性机会为主。
* 国内债市仍可期，波动加大。
* 美元指数震荡为主，人民币或面临贬值压力。
**重点关注：**
* 12月政治局会议、中央经济工作会议；
* 2025年全国“两会”；
* 美联储议息会议；
* 特朗普可能的加征关税等。
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