2025年开年宏观展望：政策篇——于约束中寻次优-平安证券-250227.pdf
这份平安证券研究所发布的宏观政策研究报告，题为《2025年开年宏观展望：政策篇——于约束中寻次优》，主要关注2025年财政政策和货币政策的走向，以及人民币汇率的维稳策略。
核心观点如下：
财政政策： 预计2025年赤字率可能达到4%-4.5%，新增专项债规模可能扩大至4.5-5万亿，特别国债规模扩大至1.3万亿。财政支出侧重于“两重”建设项目，保基本民生和债务存量是优先项。强调在有限财政空间下，盘活央国企利润上缴、适当超预算使用赤字，以及一揽子化债方案是三大抓手。关注地方政府如何在防风险和稳增长之间平衡，一揽子化债方案可能并非解决地方隐性债务的终点。提高财政赤字率、发行大规模政府债券（特别是超长期特别国债），优化支出结构，以及增加对地方转移支付是未来的发力点。同时也警惕城投平台的偿债压力。
货币政策： 央行降息预期一再落空，稳汇率仍是重要考量，中美利差倒挂是制约因素。从金融稳定角度出发，不希望债券利率继续快速下行。利率自律机制助力稳息差，降低实体融资成本的诉求没有发生变化。偏紧的资金面并未影响信贷“开门红”，货币宽松的迫切性有所减弱。央行在汇率问题上面临两难：选择“守”，则国内货币政策空间受限；选择“放”，则资本外流压力大。强调应关注人民币对美元的双边汇率，还是更关注人民币的一篮子汇率。
人民币汇率： 央行在汇率方面“严阵以待”，人民币中间价保持平稳，约束即期汇率贬值上限，离岸新增发行央票，提高离岸人民币做空成本。认为中美经贸博弈局势的张弛对于人民币汇率有拐点性影响，人民币超额贬值5%或是政策容忍的一道红线。
风险提示： 中美经贸冲突升级，标志性房企债务风险，资金面持续偏紧，海外经济金融危机，以及国际地缘政治风险。
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