2025年海外宏观展望：美国经济的8个问题-民生证券-20241207.pdf
2025年美国宏观经济展望的八个关键问题：
**1. 特朗普2.0的“政策牌”：**
* 预计减税政策将优先落地，减税永久化是首要目标。
* 减监管（尤其是能源领域）和驱逐非法移民政策也可能加速推进。
* 关税政策可能分阶段、分问题实施加征。
**2. 2025年美国经济预测：**
* 预计2024年和2025年GDP增速分别为2.6%和2.0%。
* 经济放缓的主要因素是财政对内需的支持减弱、加息滞后效应，以及关税政策和驱逐非法移民的影响。
**3. 通胀风险评估：**
* 基准情形下，2025年CPI同比增速平均2.6%，呈“V”型走势。
* 关税对物价影响有限，住房CPI增速上行空间也有限。
**4. 居民消费韧性：**
* 只要股市和房价不崩盘，居民消费基本盘有望维持。
* 关税可能抑制消费。若消费倾向下降幅度与2018-2019年相当，消费实际增速或放缓至2.0%。
**5. 企业资本开支：**
* 预计2025年非住宅固定投资增速与2024年持平，约4%。
* 政策驱动（如《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》）的影响或减弱。
* 生产改善、补库存加速、刺激投资增长，以及本土化和AI浪潮将推动资本开支。
**6. 移民政策的经济影响和就业：**
* 移民政策出台阻碍大。
* 驱逐移民可能对经济有负面影响，明年驱逐规模或有限。
* 就业数据可能分化，非农新增就业人数或下降，但失业率或仍维持低位。
**7. 美元的“三大支柱”：**
* 预计美元明年维持强势，支撑因素包括：贸易摩擦和地缘风险、美国经济相对优势、资本虹吸效应。
* 小概率情况下，美元可能走弱，原因包括：关税和驱逐移民政策过于激进，导致经济走弱，美股大跌，加速降息。
**8. 美联储降息路径的权衡：**
* 明年美联储可能降息2-3次，下半年暂停降息。
* 小概率情况下，关税和移民政策力度过大，可能导致更多降息。
* 特朗普可能干预美联储，对降息有诉求。
**风险提示：** 特朗普政策超预期，美联储货币政策超预期，地缘风险超预期。
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