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【宏观专题】房地产之尾部金融风险或已解除-华创证券-20240815.pdf

【宏观专题】房地产之尾部金融风险或已解除-华创证券-20240815.pdf

本文是华创证券对房地产市场新形势下，地产对金融稳定和物价稳定影响的宏观研究报告。

核心观点： 房地产之尾部金融风险或已解除，但物价能否稳定或取决于需求增速以及需求侧的结构变化。

研究框架：

  1. 金融稳定： 分析地产新形势下，银行业和保险业的监管指标是否触及监管下限（核心一级资本充足率、不良率、综合偿付能力充足率等）。
  2. 物价稳定： 沿用经典产出缺口（新凯恩斯主义）分析框架，在地产新形势下对产出缺口的走势进行推演，简化处理包括以资本存量增速代替潜在产出增速，以及剥离住宅资产。

定量测算结果：

  • 银行稳定： 极限情形下，银行不良率可能上行至 3.62%，远低于风险阈值（6.2%）。 与美国次贷危机相比，中国银行业地产相关贷款占比较低，逾期率较低。
  • 保险稳定： 极端情形下，地产股、地产信用债、地产 ABS、不动产、地产信托五类资产，可能使得保险业面临的风险敞口在7775亿，远低于风险阈值（1.77万亿）。
  • 物价稳定：
    • 当资本存量增速与GDP增速差达到5%以上时，PPI同比会转负。
    • 未来的物价压力取决于两个关键参数：一是实际产出（名义 GDP 增速），二是需求结构（更多来自消费还是企业资本形成）。
    • 在地产下滑全部由企业投资对冲的情景下，物价稳定的难度较大。
    • 产出增速保持5%，无论是居民消费增加还是政府消费增加，都可以实现物价的稳定。
    • 产出增速保持在4%时，物价下跌的压力较小，但上升的可能性也偏低。

风险提示： 中小金融机构经营压力加大，物价低迷。测算基于一定前提假设，存在偏差风险。

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