【宏观专题】坐在居民存款的“火山口”-华创证券-241208.pdf
这份华创证券的研究报告题为《坐在居民存款的“火山口”》，核心探讨了当前中国居民存款高企现象及其潜在的宏观经济影响。
报告首先指出，与疫情前相比，中国居民超额存款大约有40-50万亿，占整体居民存款的30%左右，但超额存款并不等同于超额储蓄，后者包含房产、股票、基金等多类资产。超额存款的形成与过去几年投资回报率下降有关，尤其依赖财产净收入的群体，超额存款规模更大。
报告强调，过度的超额存款可能影响信用扩张的效率，体现在新增社融/新增GDP的比值偏高，但剔除居民存款后，该比值与疫情前基本持平。
展望未来，如果政策推动居民风险偏好回升，居民超配存款可能流向资本市场，任何跑出超额收益的资产都可能吸引存款转移。报告认为，2025年居民存款动量值得关注。
报告进一步分析，居民存款/GDP比值持续攀升，存款多并不代表财富增加，重点在于可投资资产的稀缺。美国的情况是经济常态化后，新增储蓄更多地体现为非存款。而中国，2022-2023年，居民储蓄更多形成存款。省份数据显示，居民收入结构中越依赖财产净收入的群体，疫情后形成的超额存款也相对更多。
报告指出居民新增存款越多，每单位新增GDP可能需要更多的信用扩张，企业居民存款剪刀差更能体现经济循环的有效指标。新增居民存款越少，信用扩张效率越高。
报告最后提到，居民存款对应股票市值的想象空间较大，从历史经验来看，每一轮股票市场顶部通常对应居民存款/沪深股票市值达到1.1倍左右，而目前该比例明显偏高。
风险提示方面，报告提及房价变化超预期、贸易摩擦政策超预期、出口读数超预期等。
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