产业突围”系列专题之一：制造业投资框架“大迁移”-申万宏源-20240826.pdf
这份申万宏源证券研究报告题为《制造业投资框架“大迁移”》，旨在探讨当前中国制造业投资的新逻辑，并分析传统框架的局限性。报告主要观点包括：
1. **制造业投资框架的转变：** 报告认为传统的盈利驱动的制造业投资框架已不再适用。虽然企业盈利是重要的资金来源，但盈利增速与制造业投资增速并不匹配。更深层次的驱动力在于供需远期再平衡，即企业对未来需求的预期。然而，即使是供需再平衡的框架，也难以完全解释2022年以来制造业投资的强劲增长。
2. **传统框架的局限性：** 无论是盈利还是供需关系，都难以充分解释当前制造业投资的强劲态势。具体表现为：需求对制造业投资的指导性减弱，“最终广义工业品需求”指标与制造业投资增速出现背离。同时，内外需、产能利用率等指标与制造业投资的关联性也在下降。
3. **供给侧转型的重要性：** 报告提出，供给侧转型是解释当前制造业投资的重要因素。
* **产能更新周期：** 制造业存在产能更新的周期性，更新时会推动投资增速高于产能利用率。不同行业的更新周期不同，参与全球竞争的制造业更新周期更短。
* **产业升级与转移：** 供给侧转型也表现为产业升级和转移。劳动密集型产业向海外转移，而高端制造业占比提升。产业升级能显著提高生产效率，而劳动密集型产业增加投资可能导致效率下降。
4. **高频数据跟踪：** 报告通过跟踪工业生产、建筑业开工、集运价格、出行活跃度等高频数据，分析当前经济运行情况。例如，钢材盈利率下降，高炉开工率下降，但钢材表观消费有所回升；国内航线客运有所减少，而货运运输有所回升，商品房销售季节性回升。
5. **风险提示：** 报告最后提示了以下风险：经济复苏不及预期；部分新兴行业过度投资；房地产形势变化超预期。
总而言之，该报告认为，需要用新的视角来理解中国制造业投资，并强调了供给侧转型（包括产能更新和产业升级）的重要作用。
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