【宏观专题】宏观2025年度策略报告：解开三螺旋-华创证券-241119.pdf
2025年宏观策略报告核心总结
核心矛盾： 2025年中国宏观经济面临“经济下行、财富缩水、预期疲软”的三重压力，即“三螺旋”交织问题。解决问题的关键在于“系统施策”。
“三螺旋”的内涵：
- 经济： 消费、投资受居民、广义政府影响。
- 财富： 房价受居民、地产商和城投影响。
- 预期： PPI 和股价受居民、企业、外资影响。
政策应对方向：
- 基本思路： 2014-2015年“大宽松+金融创新”、“化债+政府财政纪律弱化”、“地产量价双升”、“行政化的供改”的升级版，但挑战是外部环境不确定性。
- 主要举措：
- 稳定房价： 控量保价，地产去库存，稳定居民财富。
- 稳定股市： 稳定资本市场，防范金融空转，增强市场信心。
- 稳定物价： 供给侧改革，市场化去产能，扩大内需。
- 财政政策： 宽财政，但强调财政纪律。
政策力度评估：
- 去库存：1.4-4.3万亿（不含土地收储）
- 去产能：工业整体产能去化1.4%-2.0%
- 宽财政：广义赤字率或需在9.6%-11.0%之间。
“解套”信号：
- 财政预算外资金发力；
- 企业居民存款增速差持续回升；
- M1 持续回升；
- 一线城市房价同比转正；
- PPI 同比转正。
资产配置策略：
- 情景一： 经济走向复苏，股债从齐飞到背离。
- 权益：从估值修复到盈利修复。
- 债券：从宽松开路到逐步撤出。
- 情景二： 螺旋解套困难重重，低利率成投资主线。
- 权益：从估值修复到股息防御。
- 债券：将迎来持续的宽松之路。
其他风险因素：
- 贸易摩擦、稳增长政策不及预期、房价下跌。
关键变量预测：
- 2025 年 GDP 实际增速 4.9% 左右。
- 2025 年 CPI 同比 0.8% 左右。
- 2025 年 PPI 同比 -1% 左右。
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