对日美地产的再思考及启示-华创证券-202311.pdf
这份宏观研究报告聚焦于对日美两国地产危机的深入剖析，并从中汲取经验教训，以指导中国房地产市场的健康发展。报告的核心在于构建“道德-传染风险二维模型”，以此解读地产出清中的政策应对。
**报告的核心观点：**
* **道德-传染风险二维模型：** 报告提出，地产出清面临的核心挑战在于道德风险和传染风险。
* **道德风险：** 指的是政府在救助特定群体时可能面临的政治成本和舆论压力。
* **传染风险：** 则指因金融压力而迅速蔓延的风险，具有指数级爆发的特性。
报告认为，在危机初期，道德风险较高，而传染风险较低，此时政策难以有效实施；一旦危机爆发，传染风险迅速上升，而道德风险依然存在，这可能导致巨大的经济损失。因此，**政府应果断降低道德风险决策权重，尽早采取行动，以避免更大的损失。**
* **对日美地产危机的启示：**
* **日本：** 日本地产出清历时十多年，其过程可分为两个阶段。第一阶段，地产危机与经济复苏并存，政府出清动力不足，导致问题未能及时解决；第二阶段，银行危机爆发，系统性风险超过道德风险，政府被迫耗费巨资进行救助。
* **美国：** 美国次贷危机出清迅速，采取“一把救”的方式，包括接管两房、推出TARP等，果断化解风险。
* **启示：**
1. **稳经济是关键：** 房价调控并非首要任务，稳经济才能稳定预期，进而为出清创造条件。
2. **资本金是硬实力：** 充足的资本金是有效化解风险的基础，应拓宽银行资本金补充渠道。
3. **产融风险隔离：** 若观察到地产向银行的传染风险抬头，应果断降低道德风险决策权重，做好产融风险隔离。
**报告的研究方法：**
* 报告结合大量史料和文献，构建了道德-传染风险二维模型。
* 通过对比分析日本和美国的地产危机应对措施，总结经验教训。
**投资建议：**
* 报告针对中国房地产市场，强调应汲取日美经验，发挥制度优势，坚定地在更早的时点做出决策，以促进金融与房地产的良性循环。
**风险提示：**
* 国际经验不完全可比，地产政策超预期，居民房价预期、行为模式改变。
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