中日经济对比系列之一：日本长期停滞的表象与根源-中信建投-20230808.pdf
本报告深入探讨了日本长期经济停滞的表象与根源，并与中国经济进行了对比分析，旨在为中国经济发展提供借鉴。
**核心观点：**
1. 日本经济高度外向，易受内外冲击影响，其衰退经历了漫长且复杂的演变，从需求不足到结构性衰退。
2. 日本长期衰退的主要特征是伴随小幅持续的通缩。
3. 日本政府对泡沫经济的遏制开启了市场出清，但后续影响超出预期。
**日本经济衰退历程：**
* **危机肇始：** 1985年广场协议后日元快速升值，日本央行宽松应对，埋下资产泡沫隐患。
* **长期停滞：** 1990年前后，紧缩政策导致泡沫破裂，经济衰退，93-96年经济虽有复苏，但97年亚洲金融危机冲击，加上美股互联网泡沫破裂，通缩加剧。2003-2007年，日本经济缓慢复苏，但08年全球金融危机再次重创，通缩和结构性问题凸显。
* **走出通缩：** 安倍经济学开启系统性整顿，2012-2019年，经济增速低位运行，通缩有所缓解。2020年至今，延续安倍经济学政策，疫情期间扩大刺激规模，2022年下半年走出通缩，通胀在3%左右。
**日本经济增长的关键问题与中日对比：**
* **通缩机制：** 日本长期衰退伴随通缩，主要受基本面不振、政策滞后、通胀预期下降影响。
* **汇率与日元国际化：** 广场协议后日元升值是重要转折点，日元汇率升值和国际化对经济产生深远影响。
* **资产泡沫与金融体系脆弱性：** 泡沫破裂导致金融机构不良资产增加，引发危机，加剧了经济衰退。
* **实体经济：** 平成年代企业普遍面临盈利能力下降、创新不足的问题。
* **增长视角下的衰退分析：** 日本潜在增长率下降，受到全要素生产率下降、人口老龄化和资本积累减缓的影响。
**日本与中国的对比：**
* **通缩基础：** 中国当前不存在日本长期通缩的基础。
* **劳动力结构：** 中国劳动力人口结构与日本不同，影响和冲击不同。
* **经济体量与结构：** 中国经济体量大，内需潜力大，抵御风险能力强。
* **政策空间：** 中国货币政策仍有较大操作空间。
* **汇率影响：** 人民币汇率在出口中的作用上升，但影响机制与日本存在差异。
* **房地产泡沫：** 中国房地产泡沫风险可控，与日本当时情况不同。
**风险分析：**
* **海外风险：** 警惕日央行政策调整、国际金融市场波动、海外政策超预期、供应链中断、地缘政治冲突等带来的风险。
* **国内风险：** 关注疫情余波、房地产、地方债务等问题带来的不确定性，以及经济增速放缓和改革推进中的挑战。
**结论：**
报告认为，日本的经验对中国具有启示意义，但中国与日本在经济结构、发展阶段、政策环境等方面存在显著差异，中国经济面临的风险和挑战与日本有所不同。
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