广发宏观：前瞻2024，进一步正常化-广发证券-20231112.pdf
广发证券宏观经济研究报告《前瞻 2024：进一步正常化》总结：
报告核心观点认为，2024年全球经济将呈现“两大主线”：一是发达经济体制造业库存触底对冲财政红利减退和高利率；二是新兴市场在海外去库存周期结束的背景下，外需正常化，以及在海外高利率缓和的背景下，汇率和投资环境逐步正常化。
具体来看：
1. **美国：** 预计2024年GDP增长1.7%（2023年约2.3%），全年核心CPI 3%，年末2.5%。消费趋于正常化，个人消费支出增速回到疫情前1.5%-2%水平。库存去化利好制造业修复，但高利率影响库存。财政赤字率收敛，但基建、芯片法案等拨款对高端制造有支撑。
2. **欧元区：** 预计2024年实际增长0.8%（2023年约0.5%），弱于美国，可能浅衰退。劳动力市场供需更平衡，高利率影响企业投资和房地产。财政空间可能收缩。
3. **日本：** 预计2024年实际GDP增长1.4%（2023年约1.9%），较纵向偏高。失业率低，工资增长，企业投资修复，财政扩张亦有助推。
**关键变量和趋势：**
* **美债收益率：** 报告认为目前位置偏高，与名义GDP增速关系分析后，中期看中枢3.0%左右，目前明显偏高。
* **中国经济：** 2024年有望进一步正常化，预计GDP两年复合增速4.1%-4.2%（对应实际GDP同比5.2-5.4%）。需求缺口来自外需、地产和金融属性去化。2024年“出口、地产、化债”会成为带动实际增长逐步正常化、名义增长逐步回升的“三驾马车”。
* **财政政策：** 预计2024年目标赤字率3.2%-3.5%，专项债3.8万亿左右，广义财政支持保障房建设。2024年积极财政明确，中央加杠杆、地方化风险，整体稳增长。
* **货币政策：** 前半段偏宽松，但风格不同于2023年。M1增速年底升至5.5%-6.5%。稳增长诉求贯穿全年。
* **通胀：** 预计CPI全年1.5%左右，PPI全年1.0%左右。
* **中观行业：** 2024年企业盈利有望修复，企业盈利增速同步于PPI周期。
**风险提示：** 宏观经济和金融环境变化超预期，地产投资下行压力超预期，稳增长力度超预期，海外经济出现超预期衰退，海外加息次数超预期，原油等大宗商品价格上下行超预期，地缘政治风险超预期。
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