美国经济深度观察：降息将至，美国经济何去何从？-国联证券-2024.9.17-69页.pdf
## 降息将至，美国经济何去何从？——美国经济深度观察 总结
这份报告深入探讨了美国经济在降息背景下的未来走向，主要内容总结如下：
**核心观点：**
* 虽然萨姆法则触及衰退临界值，但其作为衰退确认指标的意义大于预测。
* 美国经济大概率将温和放缓，通胀风险有限，美联储年内降息的条件已具备。
* 美国经济或将实现不着陆，即避免衰退，原因包括：通胀压力更多源于供给端、通胀预期稳定、美联储政策空间充足、以及美国处于杠杆周期的有利位置等。
**1. 美国经济不一定会因萨姆法则而衰退：**
* 萨姆法则触及临界值，失业率上升，引发市场担忧。
* 萨姆法则更多是衰退确认指标，而非预测指标。历史上，触发该法则时美国经济已处于衰退。
* 1965年以来，美联储11次加息周期中有3次未发生衰退，定义为不着陆。
**2. 历史上的着陆和不着陆周期：**
* 分析美联储加息周期，分为：硬着陆、软着陆、不着陆。
* 硬着陆：外生冲击下的着陆；通胀问题严重；加息顶点到衰退时间短。
* 不着陆：加息和降息起点经济增速高；劳动力市场温度高；杠杆率低；政策空间充足。
* 历史数据表明，加息到衰退的时间平均而言不长，若不衰退则货币政策有更强的支撑。
**3. 美国经济整体呈现温和走弱，通胀风险有限：**
* 多项指标显示经济逐步走弱，如领先指标、PMI就业分项等。
* 超额储蓄消耗、财富效应消退、高利率对经济的传导都会影响总需求。
* 本轮通胀主要源于供给冲击，随着供给恢复，通胀压力减小。
* 核心商品通胀下行，服务业通胀仍有韧性，但历史数据显示其与供应链压力相关性不高。
**4. 美国经济或不着陆的几个理由：**
* 软着陆是美联储的政策目标。
* 需求侧有利条件：高通胀与供给端有关；通胀预期稳定；美国处于杠杆周期的有利位置。
* 供给侧有利条件：潜在增速或更高；制造业投资和移民构成支撑。
* 避免外部冲击可能也是软着陆的必要条件。
**5. 风险提示：**
* 美国经济减速超预期，金融黑天鹅事件，地缘政治风险。
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