华源证券：黄金行业深度报告（2024.08）.pdf
黄金行业深度报告总结
华源证券发布的黄金行业深度报告指出，在“新旧范式”共振下，黄金板块具备配置机会，长期价格中枢有望提升。报告从黄金定价框架、中短期维度、长期维度和历史对比等多角度分析了黄金的投资逻辑。
1. 黄金定价框架：黄金具有金融、货币、避险和商品四重属性。其中，实际利率是衡量黄金机会成本的重要指标，与10年期美债收益率/TIPS利率呈负相关。美元指数与黄金价格呈负相关，但弱于实际利率。避险属性在风险事件中凸显，商品属性则与全球供需相关，尤其关注央行购金的边际增量。
2. 中短期维度：美国经济数据走弱、通胀放缓及降息预期是推动黄金价格上涨的关键因素。美国通胀数据自2022年以来持续回落，但2024年第一季度呈现反复。经济指标和就业数据也呈下行趋势。美联储降息预期升温，市场对年内降息次数的预期有所上升。
3. 长期维度： 新范式呼之欲出，央行购金强劲、美国货币供给增长、地缘局势变化共同推动黄金长期中枢抬升。SPDR 黄金 ETF 持仓量下降，而全球央行购金成为重要力量，尤其是中国央行自2022年11月以来持续增持。此外，美国M2货币供给量持续增长、美元实际利率中枢下移，以及美国各部门杠杆率的变化，共同推动了美元计价黄金价格的中枢上移。
4. 2024年vs2019年：报告对比了2019年和2024年的降息预期下的黄金表现。在疫情事件持续发酵下，黄金走出特殊的牛熊周期，实际利率框架解释力较好。2022-2024年，通胀反复、衰退/降息预期回摆中黄金涨跌互现，实际利率框架在大部分时间具备较好解释效果，新范式权重不断显现。
5. 持续看好黄金板块相关受益标的： 报告建议关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中金黄金和湖南黄金。
- 山东黄金：公司自产金产量增长，营收和利润表现良好，业绩增长可期。
- 银泰黄金：净利润创新高，积极布局海外资源。
- 赤峰黄金：作为国际化黄金生产商，多项目稳步推进。
- 中金黄金：集团资产注入有望重塑公司成长性。
- 湖南黄金：黄金+锑双轮驱动，具备增长潜力。
6. 风险提示：报告提示了金价大幅波动的风险、地缘政治等因素导致项目投产不及预期的风险、黄金需求波动的风险、美联储降息的不确定性风险和美国通胀超预期风险。
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