宏观深度报告：近期黄金上涨之“谜”-国联证券-20240426.pdf
近期黄金上涨之谜的宏观深度报告，主要探讨了2022年以来黄金价格与美国长期实际利率背离的现象，并分析了多种解释。
黄金定价的主要逻辑：黄金价格主要受存货交易影响，与美国长期真实利率负相关，并受避险情绪、央行购金及黄金ETF等因素影响。
近年黄金价格大幅上行的解释：
- 通胀预期超出TIPS定价的水平： 黄金交易者可能认为未来通胀将超过TIPS隐含的水平，导致黄金价格上涨。但报告指出，中长期通胀预期并未出现明显变化，因此该解释可能并不完全成立。
- 避险需求提振黄金价格：报告认为，避险情绪是黄金价格上涨的重要驱动因素。剔除VIX指数影响后，黄金价格有所下降，且黄金与白银价格走势具有同步性，支持此解释。
- 央行加速购入黄金，改变黄金需求结构：报告发现，2022年以来央行净买入黄金规模明显上升，改变了黄金的需求结构。加入黄金ETF投资需求和央行购金规模后，模型的解释力显著提升。
黄金价格走势展望：
- 短期：央行购金需求及避险情绪可能继续支撑黄金价格。
- 中期：美联储降息和美国实际利率下行，或将推动黄金价格进一步上涨。
风险提示：
- 线性模型可能存在偏误。
- 地缘政治变化超预期可能影响金价波动。
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