宏观专题研究：降息的预期和现实如何博弈？-民生证券-20240919.pdf
这份宏观专题研究报告的核心内容是探讨降息预期与降息现实之间的博弈，并分析了降息对各类资产表现的影响。报告首先回顾了历史经验，总结了美联储降息的两种主要模式：一是降息周期开启但经济未衰退，二是降息周期开启且经济最终陷入衰退。报告指出，美联储在降息决策上并无完美的预判能力，但降息可能实现经济软着陆。
报告深入分析了市场在降息预期中的“软着陆偏差”，主要体现在三个方面：一是市场往往低估未来降息的幅度和风险；二是降息初期，市场预期会加剧演绎，高估降息幅度；三是降息周期开始一个季度后，市场预期才会回归理性。
报告还总结了市场对经济数据的反应模式：降息前，市场对通胀数据的关注度下降，对非农就业数据敏感；降息后1-3个月，市场关注就业数据，评估美联储后续降息路径；降息3个月后，市场对经济形势得出结论，货币政策路径开始清晰。
报告对经济能否软着陆与大类资产表现的关系进行了分析。在经济衰退的降息周期中，黄金、美债表现较好；在未衰退的降息周期中，美股、黄金表现较好。美股在不同情景下的短期表现差异不显著，但中长期表现分化明显。如果经济面临衰退，美债利率下行幅度更大，反之则变动有限。
报告认为，当前降息交易仍处于混沌期。市场对降息预期的方向不明确，非农数据波动将持续影响市场预期，黄金是现阶段表现最佳的资产，但美股和美债的表现仍需经济确认。
此外，报告还分析了降息周期中市场预期的演绎规律，并总结了经验。降息周期开始前，市场容易有软着陆预期；降息开始后，市场预期会加剧演绎；降息后一个季度，市场预期才会回归理性。首次降息后，市场对就业和通胀数据的敏感度会发生变化，各类资产对数据的敏感度也会有所不同。
报告还分析了各类资产对非农数据的敏感度以及在降息前后的变化。例如，降息前，美股和黄金对非农数据较为敏感，而降息后，对非农数据的敏感度下降，但对 CPI 的敏感度上升。
报告还指出，降息交易的当前阶段，与历史不同，降息预期处于中间状态，既不偏向软着陆，也不偏向经济衰退。市场对本轮降息的预期可能在225-250BP之间，如果经济陷入衰退，降息幅度可能进一步加剧。
最后，报告指出目前市场处于降息前后的混沌期，黄金或是表现最佳的资产，但美股/美债仍需经济确认软着陆/衰退。
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