广发宏观：剩余流动性与资产表现-广发证券-20220918.pdf
这份广发证券于2022年9月18日发布的宏观经济研究报告，探讨了“剩余流动性”与资产表现之间的关系。报告首先解释了“剩余流动性”的概念，即实体未吸收的、进入金融市场的货币规模，以及通常认为“剩余流动性”越充裕，资产价格表现会越好的逻辑。
报告指出，虽然今年M1和M2均有改善，实体经济偏弱，各种“剩余流动性”指标也显示流动性充裕，但资产价格表现却偏弱，与传统逻辑背离。报告分析了三种市场度量“剩余流动性”的方法，并重点关注后两种：M1/M2同比减PPI/名义GDP同比，以及M2同比减社融余额同比。报告认为，第一种方法（货币市场利率）代表银行体系流动性，后两种代表广义流动性的剩余。
报告追溯了“剩余流动性”框架的货币数量论根源，即MV=PY（或MV=PYY+PAA），并指出该框架成立需要两个前提：货币主要用于交易；货币流通速度V保持稳定。但报告认为，这两个前提在现实中难以满足。货币除交易职能外，还具有价值贮藏职能，在经济下行阶段，微观主体更偏好持有货币，而非用于交易。真实的货币流通速度V并不稳定，在经济下行阶段会放缓，抵消货币供给扩张的效果。
报告解释了为什么经验数据中，M1同比-PPI同比、M2同比-名义GDP同比等指标与万得全A存在相关性，可能的解释是这些指标都由货币供给驱动，而货币供给往往又由地产周期驱动。换言之，相关性背后实际是地产周期带来的货币供给周期与万得全A之间的相关性。
报告强调，本轮货币供给的扩张周期（2021年Q4至今）与过往不同，不是由地产周期驱动，而是稳增长政策主导，这是导致本轮货币供给与“剩余流动性”指标对资产价格的指示作用失效的主要原因。
报告建议，与其关注“剩余流动性”，不如关注以下变量：居民中长期贷款（反映地产和盈利预期）；非银存款（宏观领域最接近金融市场流动性的指标）。报告认为，制约资产价格中期趋势的核心变量是地产。
报告最后提出了国民储蓄率的企稳回升，可能带来的投资率上升和内部工业品需求回升，以及低利率向均值回归的潜在力量。并提示了宏观环境、流动性环境、地产信用风险与疫情变化等核心假设风险。
相关报告
-
2.82 MB 43页 广发宏观：高分红策略的宏观逻辑与择时体系-广发证券-20240129.pdf
-
1.98 MB 53页 广发宏观：又见星河，2023年中观环境展望-广发证券-20221212.pdf
-
927.25 KB 23页 海外防疫放开观察系列（二）：日、韩、新“躺平”后的经济、政策与资产表现-招商证券-20221123.pdf
-
4.57 MB 61页 数字媒体行业：TikTok，全球用户增长与商业化的机遇和挑战-广发证券-20221114.pdf
-
679.66 KB 8页 广发宏观：如何看三季度经济数据-广发证券-20221024.pdf
-
2.11 MB 34页 商贸零售行业双十一复盘与展望：平台让利、超头回归、品牌分化-广发证券-20221016.pdf
-
1.91 MB 43页 海外黑天鹅事件中各类资产表现复盘，兼谈美大选不确定性影响-广发证券-20201004.pdf
-
1.23 MB 41页 广发宏观：重塑广谱性增长，2025年宏观环境展望-广发证券-241201.pdf
-
2.51 MB 25页 宏观深度报告：房地产止跌回稳，现状、基础与再思考-平安证券-241121.pdf
-
12.08 MB 40页 短剧专题报告(二)：国内与海外的变局，从内容红利到流量价值-广发证券-241025.pdf
-
17.67 MB 10页 广发宏观：特朗普第二任期政策及影响推演-广发证券-20241107.pdf
-
8.57 MB 33页 回顾日本70年：经济、政策与大类资产复盘-联储证券-20241024.pdf
-
15.34 MB 11页 广发宏观：对于宏观面的七点认识-广发证券-20240922.pdf
-
3.11 MB 40页 海外宏观：美国降息后的大类资产走势判断-湘财证券-20240906.pdf
-
1.99 MB 78页 宏观专题报告：宏观经济分析理论、方法、体系与观点-西部证券-20240822.pdf
-
955.47 KB 21页 宏观深度研究：深度分析美就业市场现状与前景-华泰证券-20240820.pdf
-
874.92 KB 17页 宏观深度报告：民间投资的新特征与新趋向-平安证券-20240628.pdf
-
771.79 KB 16页 宏观深度报告：中国外商直接投资的新特征与新趋向-平安证券-20240626.pdf
-
4.2 MB 40页 宏观策略：我国出口的现状与趋势-山西证券-20240625.pdf