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2025年经济与资产展望：迎风而行，拾级而上-华西证券-241121.pdf

2025年经济与资产展望：迎风而行，拾级而上-华西证券-241121.pdf

这份文档是华西证券发布的一份研究报告，对2025年的经济与资产进行了展望。报告的核心观点如下：

经济基本面展望：

  • 中国经济已出现边际改善，但2025年将面临来自特朗普可能加征关税的冲击。
  • 预计决策层将加大政策力度，通过扩大内需和提升非美贸易来应对冲击。
  • 2025年经济亮点在于消费和房地产领域，预计政策将加大民生支出和以旧换新支持力度。
  • 预计GDP增速在4.5%以上，名义GDP增速上行。
  • CPI温和回升，中枢1.1%；PPI降幅收窄，中枢-1%。

政策及流动性展望：

  • 财政政策将更加积极，预计财政赤字率在3.8%附近，新增地方政府专项债和特别国债。
  • 货币政策将进一步逆周期加码，保持流动性宽裕，引导实体经济融资成本维持低位。
  • 预计新增信贷18.5万亿元，新增社融35.5万亿元，社融增速8.6%。

资产展望：

  • 债券：进入相对平稳阶段，10年国债收益率在2.1%附近。
  • 股票：名义GDP回升，企业盈利改善，权益资产有望延续上涨行情。
  • 人民币汇率：对美元可能适度贬值，但对一篮子货币将总体稳定。

海外经济展望

  • 美国：当前美国经济保持较强韧劲,2025年在特朗普经济政策加持下,财政扩张(减税)是重要支撑因素,预计美国经济仍将保持较高热度。美国通胀不确定性较大，充分就业下的扩张政策可能推升核心通胀，美联储降息节奏将放缓。
  • 欧洲：降息周期开启以来,欧元区信用扩张边际改善,经济弱中企稳。通胀压力缓解,欧洲降息路径相对清晰。2025年欧洲经济在货币政策进一步宽松支持下有望获得一定改善。
  • 日本：虽加息，但节奏较慢;通胀出现回落迹象，预计日本央行将维持既有政策利率状态、观察等待。日本央行资产负债表有所收缩，预计2025年将继续适度缩表。

资产展望（海外）

  • 美元:美联储降息路径不确定性上升,美国基本面较欧洲强,美元将维持相对强势状态。
  • 美股:减税刺激和经济保持热度,美股将获得盈利支持,美股继续上涨概率较大。
  • 美债:再通胀风险,叠加财政扩张预期,美债中长端利率将维持在相对高位。
  • 黄金:短期,黄金价格回调:特朗普当选,其将致力于结束俄乌战争,短期市场对黄金的避险需求有所下降;近期美债实际利率回升、美元走强对金价形成压力。中期,主要经济体财政均扩张,政府杠杆率继续提升,利率中枢下移,黄金仍将是较优的资产。

报告还分析了美国、欧洲和日本的经济特征，以及中国经济增长的逻辑和影响消费的主要因素，并对各种资产进行了详细的分析和预测。报告最后提示了地缘冲突等风险。

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