宏观专题报告：复盘美国的七次衰退，带给了我们哪些启示？-东北证券-20230322.pdf
本报告深入分析了美国七次衰退的经验，并从中汲取了对当前经济形势的启示。
**核心观点：**
1. **衰退的触发机制：** 经济走弱是前提，而外部事件冲击是衰退的导火索。衰退通常始于通货膨胀、加息，进而导致经济放缓，最终可能因外部冲击而加速。
2. **加息与降息：** 加息的锚是通胀，降息的锚是经济。美联储加息会关注核心通胀，降息则取决于经济走势。政策具有滞后性，过度降息的预期不宜过高。
3. **经济运行的惯性：** 经济具有惯性，无论是过热还是过冷，货币政策都需要时间才能产生效果。
**美国七次衰退的经验：**
* **通胀与加息：** 过去50年，通胀、加息是衰退的常见路径。
* **外部冲击：** 能源价格飙升、高利率刺破泡沫以及新冠疫情等事件是重要的衰退诱因。
* **非农就业：** 非农就业数据对衰退的判断具有决定性作用，工业生产和经济活动的放缓也是重要信号。
**当前经济形势的启示：**
1. **风险提示：** 关注银行业危机、经济降温超预期以及国内通胀超预期等风险。
2. **美债：** 预计2023年前三季度，10年期美债收益率或将维持3.5%左右的震荡。
3. **权益：** 二季度可能开启盈利上行周期，但应保持谨慎。
4. **货币政策：** 加息周期接近尾声，但降息需要耐心等待经济信号。
5. **大宗商品：** 油价大幅下跌同样可能导致经济过冷。
6. **银行业危机：** 若银行业危机持续发酵，可能引发衰退，并导致资产价格暴跌。
**核心PCE通胀的分析：**
* **组成：** 核心PCE通胀由核心商品、房租和除房租外核心服务构成。
* **回落路径：** 预计2023年底核心PCE通胀有望回落至3%左右，关键在于“核心服务PCE（除房租）通胀”能否顺利回落。
* **影响因素：** 劳动力市场紧俏程度将影响核心服务PCE通胀的回落。
**中国市场的启示：**
* **积极信号：** 中国权益资产基本面回暖，但修复高度不宜过高。
* **风险：** 若美国爆发衰退，美联储超预期降息，全球大类资产将进入衰退时期的交易模式。
* **国内：** 中国债券市场收益率上行空间有限，但需关注银行业危机对市场的影响。
**综上所述，** 本报告强调了美国衰退经验对当前经济的借鉴意义，特别是在通胀、货币政策和潜在风险方面。
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