海外宏观专题：需要担心美国债务上限问题吗？-天风证券-20230512.pdf
美国债务上限问题引发市场关注，天风证券发布了关于此问题的宏观专题研究报告。报告指出，美国债务上限谈判可能带来风险，一旦谈判不顺，可能影响美国财政、经济、美联储行为以及市场定价。此外，报告还关注美国联邦政府在应对债务上限僵局过程中可能扭曲金融市场。
报告认为，历史数据显示，债务上限僵局与谈判前后，美元美债表现并无显著规律，这可能与市场是否实质性定价美国债务违约风险、或解决风险对宏观前景的具体影响有关。报告还指出，2011年X DAY 前后，市场已经实质性关注美国债务违约风险，美债利率明显回落。但期间因希腊主权债务危机扩散，美元反倒上行。其他年份，市场在X DAY前后均未实质性定价美国债务违约风险，因此冲击不明显。但从复盘来看，市场虽然实质性定价美国债务违约风险，但对债务上限问题如何影响财政前景、美联储与市场环境仍有关注。
报告评估，相较于先前几轮债务上限僵局时期，目前美国政治形势的复杂性更高，谈判路径的不确定性也更高。虽然近日拜登与共和党领袖麦克奈尔均表示，债务上限协议终将达成，但市场还是需要有所警惕。具体来看，近日美国五年期信用违约互换(CDS)有所走阔，但距离 2011年高点仍有明显差距。美国市场目前整体还是观望态度，并没有实质性定价美国债务违约风险的可能性。报告指出，若两党分歧持续存在，为避免美国债务违约，不排除两党达成短期提高或暂停债务上限协议的可能性。极端情况下，需要考虑美国债务违约风险。届时，市场可能将实质性定价美国债务违约风险，或会导致美债利率进一步下行。
报告还详细分析了美国债务上限的定义，以及债务上限僵局可能意味着什么，包括其对财政政策的限制，以及在不同政治环境下对财政赤字和债务的影响。报告回顾了过去几轮债务上限僵局中市场表现，包括2011年、2013年、2017年和2021年的情况。报告分析了在这些案例中，市场对美元美债、十年期TIPS和隐含通胀的反应，并总结了市场对债务上限僵局的定价方式。
最后，报告预测了美国债务上限僵局的可能发展，强调了目前美国政治形势的复杂性以及不确定性。报告指出，国会分裂以及两党在债务上限问题上的分歧是主要挑战。报告还提到，虽然可能达成短期提高或暂停债务上限协议，但极端情况下，需要考虑美国债务违约风险，并分析了这种风险对市场的影响。风险提示方面，报告提醒投资者关注美国国会围绕债务上限谈判进展超预期、美国财政与货币政策调整超预期等风险。
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