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历史上的化债是怎样的？—— 财政发力系列研究报告之二
报告核心观点：
化债能减轻地方债务压力，增强地方自有财力，促进经济正向循环。化债主要通过政府债券置换隐性债务（包括第一轮：2015-2018年；第二轮：2019年建制县化债初试点），将存量债务变为政府债券，降低利息成本。当前正处于第四轮化债的关键阶段（2023年10月以来），主要通过新增特殊再融资债偿还存量债务，城投平台融资收紧，地方发展模式或将转型。
化债历程：
第一轮化债（2015-2018年）：
主要通过发行地方政府债券置换非政府形式存量债务。2014年新预算法发布，允许地方政府发行债券置换符合条件的存量债务。2015-2018年间，共发行12.2万亿元置换债。截至2018年末，非政府债券形式存量政府债务基本完成置换。
第二轮化债（2019年建制县化债初试点）：
针对债务压力较大省份，建立建制县隐性债务化解试点。通过置换债化解弱区县隐性债务，规模相对较小。
第三轮化债（2020年-2022年6月）：
通过特殊再融资债置换隐债。2020年起，部分再融资债用于偿还存量债务，即特殊再融资债，主要用于化解隐性债务。
第四轮化债（2023年10月至今）：
总体思路是调整为地方事权财权再匹配。新增特殊再融资债仅用于借新还旧，遏制增量和化解存量。地方基建投资或受影响。在新的财税体制改革中，地方财权与事权或更为匹配。
信用债方面，10月12日发布会提到“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”，加大支持力度化解债务风险，并提到相关政策待履行法定程序后详尽披露，预计信用利差仍有压缩空间。
正文目录：
1 历次化债重点聚焦隐性债务
2 第一轮化债主要置换非政府形式存量债务
3 第二轮化债选择部分县市开展隐性债务风险化解试点
4 第三轮化债主要采用特殊再融资债
5 第四轮化债聚焦坚定遏制新增隐性债务
6 关注后续化债方案落地
7 风险提示
图表目录：
图1: 地方政府债务限额有望继续提升
图2: 预计使用地方债置换隐债空间较大
图3: 2008年四季度到2010年底合计四万亿刺激计划的主要投向
图4: 2019年共有七省发行地方政府置换债(单位:亿元)
图5: 2021年是特殊再融资债发行高峰(单位:亿元)
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