特朗普2.0宏观形势展望：夜半临深池-申万宏源-20250312.pdf
特朗普2.0宏观形势展望报告核心要点：
**一、 特朗普回归的背景：**
* **政治资本雄厚：** 2024年大选中，特朗普在摇摆州全面获胜，共和党掌控参众两院，最高法院保守派占优。
* **民意基础：** 选民关注通胀、经济和移民问题，特朗普的强硬立场迎合了选民的核心诉求。
**二、 特朗普2.0政策布局：**
* **核心议程：** 优先推动贸易、移民、对华政策和深层政府改革。
* **内阁构成：** 内阁成员以保守派和强硬派为主，政策执行力增强，内阁更忠诚。
* **政策重点：**
* **中美关系：** 采取战略竞争姿态。
* **税收：** 减税和延长《减税与就业法案》。
* **外贸：** 贸易战2.0。
* **移民：** 驱逐非法移民。
* **能源：** 支持传统能源。
* **社保：** 扩大社保税抵免。
* **科技企业：** 宽松、支持。
* **俄乌冲突：** 停援，止战。
* **财政政策：** 减支，减税。
* **货币政策：** 要求联储降息。
* **争议与分歧：** 新内阁成员存在利益分歧，各派系政策立场和优先事项不同，或导致政策执行受阻。
**三、 特朗普2.0对经济的影响：**
* **货币政策：** 美联储面临在就业和通胀之间平衡的挑战，二次通胀风险需关注。
* **财政政策：** 联邦财政赤字扩张，杠杆率高企，财政扩张或收缩均可能引发市场波动。
* **贸易政策：** 强美元与制造业回流存在矛盾，强美元或削弱出口竞争力。
* **关税影响：**
* **实施目标：** 增加财政收入、纠正不公平贸易、服务于国内政策。
* **关税结构：** 可能采取分层关税，根据与美国关系的亲疏远近，区分不同的税率。
* **关税影响GDP：** 关税可能导致GDP下降，影响程度取决于关税范围和力度，对GDP的负面影响预计为0.4%至1.3%。
* **通胀影响：** 关税可能推高美国PCE通胀，最高可增加0.7个百分点。
* **关税上限：** 关税的最大痛苦阈值可能在20%-25%左右。
* **贸易战2.0：** 针对对华依赖度高的商品，采取“脱钩”策略。重点关注钢铁、铝、铜、芯片和半导体等行业。
* **取消最惠国待遇：** 美国取消最惠国待遇通常是出于地缘政治而非贸易原因，对华取消最惠国待遇的可能性值得关注。
**四、 风险提示：**
* **关税不确定性：** 加征时点、加征方式以及覆盖商品等方面均存在不确定性。
* **政策应对模式不确定性：** 政策应对模式可能因客观情况变化而调整。
* **政策传导机制不确定性：** 经济结构变化导致政策传导效果不同。
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