宏观深度报告：2025年十大“不一致”预期-东吴证券-20250102.pdf
这份东吴证券2025年宏观深度报告探讨了2025年海内外宏观经济面临的巨大不确定性，并提出了十大“不一致”预期，旨在分析市场共识可能存在的偏差，以及可能打破共识的风险。
**报告核心观点：**
1. **美国通胀：** 认为关税不会导致美国显著通胀，美国通胀可能回落至2%，美联储或在25H1大幅降息，因为劳务市场可能受到非法移民政策冲击。
2. **中国出口：** 预计中国出口有望超预期，因为特朗普对华关税承诺可能难以全面兑现，且中国企业已适应关税环境。
3. **中国房地产：** 预测中国房地产市场销售和房价可能见底回升，这将成为国内经济最大的预期差，可能带来财富效应改善和内需扩张。
4. **中国通胀：** 预计中国通胀增速显著回升，GDP平减指数也将由负转正，物价回升将改善企业利润、居民就业和政府收入。
5. **人民币汇率：** 认为人民币汇率可能对美元升值，因为欧元区政治局势可能缓和，且中国出口基本面稳固。
6. **中债利率：** 预测中债利率可能见底，因为“化债”和“降息降准”或将提升经济活性，从而导致通胀预期改善和货币政策收紧。
7. **A股市场：** 设想人民银行可能直接购买A股ETF，并认为核心资产可能大幅跑赢指数，因为机构资金的风险偏好可能修复，且企业盈利有望回升。
**主要风险提示：** 特朗普政策出台顺序和幅度可能与市场预想存在偏差；国内宏观政策和海外经济体经济与政策反应存在不确定性。
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