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中国财税改革系列（一）：央地关系之财政支出-中信建投-20240611.pdf

中国财税改革系列（一）：央地关系之财政支出-中信建投-20240611.pdf

这份中信建投证券的研究报告题为《央地关系之财政支出——中国财税改革系列（一）》，重点分析了中国央地财政关系中的支出问题，并展望了未来的发展趋势。

核心观点：

  • 央地财税关系包括财权、事责和债务三个层次，本文主要探讨事责关系，即央地支出关系。
  • 通过大量财税数据分析，力求精准刻画央地财税关系，而非主观叙事。

主要内容：

  1. 央地一般预算支出：

    • 地方支出占据绝大部分（约86%），承担了民生、基建、行政等主要责任，中央主要负责国防、外交。
    • 地方财政支出周期性波动，受到基建支出的影响。
    • 地方之间支出结构差异大，欠发达地区基建和付息支出占比高，发达地区科技支出领先。

  2. 央地政府性基金支出：

    • 地方支出的重要支柱，规模占两本账总支出的约30%。
    • 主要由土地出让相关支出和专项债支出构成。
    • 土地出让支出中约30%投向基建，超过一半用于征地拆迁补偿。
    • 主要集中在县市级，省本级、市本级支出规模较低。

  3. 央地社保支出：

    • 养老和医疗保险支出占比超过95%，养老占据绝对权重。
    • 社保支出非线性增长，与GDP不同步，人口老龄化加剧负担。
    • 社保结余能力与省际GDP规模相关性弱，与人口结构和流动趋势相关性强。

未来趋势展望：

  1. 土地出让金支出占比下降，财政支出中地方占比收缩，县级政府支出下降。
  2. 地方政府逐步从建筑投资职能向民生保障职能切换。
  3. 央地财事关系重点从基建向社保转移，地方社保压力分化，中央统筹力度加大。

风险提示： 政策理解不透彻，经济走势不确定，海外宏观政策紧缩和地缘政治冲突超预期。

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