宏观专题研究报告（深度）：新时代“朱格拉周期”，来自资金的线索-国金证券-20230206.pdf
国金证券宏观团队发布了新时代“朱格拉周期”系列深度研究报告，核心观点围绕着制造业投融资，以及由此带来的经济效应展开。报告指出，本轮信用修复弹性弱于以往，但结构亮点突出，政策倾斜下，资金或加速流向制造业等领域，为新时代“朱格拉周期”提供融资支持。
报告首先分析了“钱”的流向。本轮社融增速反弹幅度低于以往，信贷对社融贡献弱于以往，居民中长贷拖累显著，与地产相关融资“缺席”等有关。但结构亮点突出，对制造业等领域支持力度明显加大，2022年新增制造业中长贷2.5万亿元以上，同比增长超52%。资金主要流向设备制造、消费制造等行业，且部分行业借款结构明显改善。
其次，报告强调了重点加码领域。在内外需“接力”下，稳增长仍将发力，支持资金流入制造业、基建等领域。国企或将扛起稳增长“大旗”，通信制造等或是重点发力领域。央企更具备投资扩张的空间及能力、负债率相对低且资本开支处于低位。
然后，报告分析了由此带来的经济效应。信用环境修复大势所趋，制造业投融资行为值得关注。稳增长下，实体需求逐步修复、地产相关融资边际改善等或带动信用环境修复。资金向制造业等领域倾斜，为新时代“朱格拉周期”提供融资支持。除信贷资源倾斜外，部分产业政策配套融资对智能高科技等先进制造业支持也明显加大。预计2023年融资支持的“累积效应”或加速体现、并形成更广泛支撑，有利于新时代“朱格拉周期”。
报告最后指出，风险提示在于政策效果不及预期，以及疫情反复。
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