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拼多多：从站内流量分发看拼多多的进化方向-广发证券-20210222.pdf

摘要 : 《拼多多（PDD）从站内流量分发看拼多多的进化方向》是一份零售业证券研究报告，通过对拼多多站内流量情况进行系统性梳理，观察拼多多平台的进化方向和流量货币化的进程、以及商户将面临的结构性变化。拼多多的站内流量分发主要体现在搜索和类目推荐形式上，搜索比例上升，而类目推荐的流量占比有一定下降。拼多多通过微信关系链建立商品推荐模型，通过用户所处圈层更有效率地判断消费需求，具有相对淘系电商的差异化数据优势。优质供应商有着更大的发展机遇，拼多多正在从单品逻辑过渡到店铺逻辑，大店和品牌店铺将更受青睐。从变现率角度，拼多多已初步补齐对标阿里的商业化工具，二者在核心电商上的变现效率不会有明显差异，但新业务多多买菜的大力投入有可能拖累整体盈利水平。预期未来1-2年多多买菜将带动用户和GMV双重增长但产生较大亏损，电商主业货币化提速为新业务扩张供血，预计2020年-2022年拼多多GMV分别为1.7/2.6/3.7万亿元，营业收入分别为523/852/1221亿元，non-GAAP归母净利润分别为-40/-27/124亿元。参考可比公司给予2021年0.7倍P/GMV，对应合理总市值2867亿美元，合理价值233.83美元/ADS。然而平台规则变化、用户数冲高回落、流量成本快速抬升、品牌升级效果不及预期等风险提示需要注意。
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