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阿里巴巴公司深度报告：巨头的反击（研究方法框架篇）-方正证券-20240801.pdf

摘要 : 本报告由分析师郝艳辉、康百川和张丰淇撰写，对阿里巴巴-SW（09988）的业务和战略进行了深入分析。报告指出，阿里巴巴在过去二十年构建了以电商和云计算为核心的七大业务板块，面对市场挑战，公司经历了从电商到多元扩张再到聚焦强化的转变，并伴随组织架构的灵活调整。目前，阿里巴巴的战略是回归核心业务、减持非核心投资、重新梳理战略优先级，并明确了“用户为先”和“聚焦人工智能”的战略方向。 报告通过商业模型和收入拆分，分析了阿里巴巴的收入结构和利润来源。阿里巴巴2024财年的收入约为9400亿，调整后EBITA净利润为1650亿，利润率为17.6%。其中，淘宝天猫占比43%，其他业务如国际商业、云智能、菜鸟、本地生活及大文娱等均衡分布。预计集团未来总收入的年复合增长率（CAGR）处于高个位数。 淘宝天猫集团作为中国最大的综合电商平台，其收入端具有很大的中国电商的贝塔属性。核心淘天收入的波动主要取决于电商用户的购买频次和平台的takerate。从利润结构拆分来看，淘宝天猫年度贡献约2000亿EBITA，是核心担当。毛利率稳中有升，销售费用是整体费用的核心变量及主要支出。 报告还分析了淘宝天猫集团的商业模式，认为其本质是平台流量变现，未来增长将主要取决于流量价值和变现效率的变动。随着拼多多和抖音等平台的崛起，阿里巴巴的市场份额从2020年的约60%收缩至2023年的约40%。阿里巴巴错失下沉市场的背后，实际上是平台间价值观差异和算法逻辑的不同。然而，随着抖音流量见顶和电商增速放缓，阿里巴巴开始战略转向，回归规模增长，推出一系列用户端和商户端的政策，GMV在2024年第一季度和618大促期间重回双位数增长。 在海外市场，阿里巴巴通过国际零售平台（如速卖通、Lazada等）和阿里巴巴国际站，实现了跨境+本地、零售+批发的全方位多维度出海战略。2024财年，阿里巴巴海外收入约为1000亿，调整后EBITA利润率为-8%，预计未来三年收入CAGR中枢在20%。其中，Lazada和Trendyol预计贡献国际零售超一半的收入份额，而Daraz和Miravia目前尚未实现盈利。
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