快手深度研究报告：长风破浪会有时，开启全面盈利新篇章-华创证券-20240408.pdf
快手深度研究报告核心内容总结：
报告首次给予快手“推荐”评级，目标价 62.92 港元。
核心观点：
- 全面盈利新篇章： 平台商业化策略调整，广告和其他业务增长迅速，直播业务收缩。23 年广告/直播/其他业务收入占比分别为 53%/34%/12%，公司实现上市后首个全年盈利。
- 竞争格局缓和： 快手在与抖音和视频号的竞争中验证了流量优势，MAU 差值基本维持，快手已结束焦虑式防御，转而专注内功。
- 双轮驱动： 形成“公域流量加持+私域经营复购”模式。
- 广告与电商协同发展： 差异化路径跑通，商业化进入稳增长车道。广告方面，注重内循环，深化与电商协同。电商方面，抓住中小品牌，形成差异化竞争。
投资建议：
预计 24-26 年营收分别为 1278/1432/1538 亿元，经调整归母净利润分别为 161/214/255 亿元。采用 SOTP 估值法，24 年目标市值 2733 亿港元。
风险提示：
直播电商监管趋严、主播言论不当、渠道间竞争。
财务摘要：
- 2023A 年营收 1144.48 亿元，同比增长 21.49%。
- 2023A 年归母净利润 63.96 亿元，同比增长 146.75%。
业务拆解：
- 收入结构： 直播打赏、广告、电商。直播打赏占比收缩，广告和电商驱动增长。
- 驱动因素： 广告发力内循环，电商加强全域内容场和货架场联动，提升 MAC 渗透率。
- 竞争格局： 抖快竞争缓和，视频号短期难撼动，快手已验证流量优势。
流量复盘：
- 存量竞争： 增速放缓，行业渗透率接近饱和。
- 竞争分析： 快手已从防御转为发展，MAU 差值维持，用户重合度下降。
商业化复盘：
- 广告： 内循环是战略重心，与电商协同，提升供给。外循环与宏观环境相关。
- 电商： 公域流量、泛货架、中小品牌。公域流量增强，泛货架促进转化，中小品牌形成差异化。
估值与盈利预测：
SOTP 估值，目标价 62.92HKD，PE 12/9/8 倍。
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