见微知著系列之七十二：产能周期，见底了吗？-国金证券-20240417.pdf
这份国金证券发布的宏观专题研究报告，题为《见微知著系列之七十二：产能周期，见底了吗？》。报告聚焦2024年一季度产能利用率再次“触底”的背景下，探讨产能周期是否可能开启回升，以及行业层面如何演绎。
报告首先提出三个核心问题：
1. **产能周期当前所处阶段？** 报告指出，当前产能利用率持续磨底，但呈现结构性分化，化纤、纺织行业已有回升，而汽车等设备制造行业整体下滑。化纤、纺织的产能回升主要受需求驱动，尤其是外需带动，体现了中美库存周期的“共振”。
2. **哪些因素可能制约产能扩张？** 报告认为，部分行业存在产能“过剩”问题，且过往的产能去化不够彻底。以煤炭、有色等为代表的行业，去化较为彻底，产能利用率已升至历史高位。但钢铁、水泥等传统行业，受地产链拖累，产能“出清”不够充分。新兴行业如设备制造业，也可能存在产能相对“过剩”的问题。
3. **产能周期见底了吗？** 报告认为，产能扩张可能还会呈现结构性分化。“新质生产力”、新一轮设备更新等，或将加快设备制造业的产能回升。而前期“出清”更加彻底的石油、有色等传统行业，在需求支撑下产能利用率可能保持高位。
报告进一步跟踪了生产和需求的各项高频数据：
* **生产方面:** 中游开工景气度有所回落，但建筑业开工有所加速，上游生产方面，钢厂盈利率持续修复、高炉开工率继续提升。
* **需求方面:** 消费边际下滑，地产成交超季节性回落，出口运价平稳恢复。
**结论：**
报告认为，本轮产能周期或已进入周期切换“平台期”。虽然整体产能利用率仍然偏低，但在结构上已出现分化。展望未来，“新质生产力”和设备更新等政策支持，可能带动设备制造业产能回升，而传统产业则可能维持高位。
**风险提示：**
* 经济复苏不及预期。
* 政策落地效果不及预期。
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