“宏观基本面”系列：特殊再融资，旧壶装新酒？-国金证券-20231113.pdf
本报告主要探讨了中国地方政府的“特殊再融资”债券，分析了其发行规模、结构特征、化债影响，以及对经济的影响。
**一、特殊再融资债券的新变化**
* **规模放量：** 10月份特殊再融资券发行创下历史新高，超1.3万亿元。预计11月和12月仍有近2000亿元的发行计划，主要用于化解地方债务风险。
* **结构变化：**
* **一般债占比上升：** 2023年以来，一般债占比显著提高，达到70%左右。
* **期限拉长：** 发行期限延长，例如30年期债券发行增多。
* **成本降低：** 债券利率下降，发行成本降低。
**二、特殊再融资债券的结构特征和原因**
* **区域分布：** 西部地区（云、蒙、贵等省份）的特殊再融资券发行量占比高，与部分省市的现金流压力较大有关。
* **化债作用：** 特殊再融资用于偿还地方债本金、置换隐性债务，缓解部分省市的流动性压力，或有助于化解部分省市的“燃眉之急”。
* **原因：** 一般再融资占比高，可能与地方项目收益较低、土地财政收入下降有关。专项再融资主要依赖项目收益和政府性基金收入，在土地市场下行的情况下，资金来源面临挑战。
**三、特殊再融资对经济的影响**
* **稳定金融：** 特殊再融资有助于稳定部分省市的再融资现金流，防范化解债务风险。
* **稳增长与防风险并重：** 通过优化债务结构、降低融资成本，助力经济稳定发展。
* **区域差异：** 部分债务压力较小的东部省市可能更有能力推动经济增长。
* **长期影响：** 通过债务置换和政策支持，有助于降低付息成本，优化债务结构，从而支持地方经济发展。
**四、风险提示**
* 经济复苏不及预期。
* 政策落地效果不及预期。
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