“从日本观中国”系列之一：为什么我们不是“日本时刻”？-财通证券-20230711.pdf
本文是财通证券宏观研究团队“从日本观中国”系列的第一篇，旨在审视我国宏观环境，以避免重蹈日本覆辙。文章首先对比了中日经济发展阶段，分析了我国当前所处的发展阶段、经济结构转型、面临的挑战及“日本时刻”的可能性。
**1. 经济发展阶段：**
文章指出，日本经济发展可划分为四个阶段：高速发展期（1955-1973年）、中速增长期（1974-1985年）、泡沫时期（1986-1990年）和萧条恢复期（1991年以后）。我国当前GDP增速相当于日本的中速增长期水平，2020-2022年平均增速约4.5%。人均GDP规模接近日本上世纪80年代中期水平，但剔除物价等因素后，人均实际GDP水平仅相当于日本上世纪70年代初。
**2. 经济结构转型：**
我国经济结构转型仍处于起步阶段。消费率偏低，投资率偏高，消费率低于日本70年代水平，投资率高于日本70年代水平。出口已超越日本顶峰时期。工业占比相当于日本中速增长起步期，但服务业占比仅相当于日本70年代初的水平，仍有很大提升空间。
**3. 持续增长的挑战：**
* **人口老龄化：** 我国65岁以上人口占比接近15%，接近日本90年代中期水平。人口增速放缓，出生人口下降。
* **城镇化：** 我国城镇化率水平偏低，人口集中度不足。
* **债务：** 企业部门杠杆率偏高，居民杠杆率和政府显性杠杆率约处在日本中速增长期后半程。
**4. “日本时刻”的讨论：**
多数指标表明，我国当前发展阶段对应日本的中速增长时期。但我国面临超越发展阶段的增长挑战，体现在人口和债务两方面。
* **人口：** 人口集中度偏低蕴含需求潜力。
* **产业结构：** 转型仍在进行，存在差距。
* **债务：** 部分主体杠杆率有提升空间。
宏观政策应减轻经济主体负担，对后续经济提振或有帮助。
**5. 图表分析要点：**
* 我国经济增长速度与日本存在差距，但正在追赶。
* 人均GDP水平相当于日本70年代水平。
* 我国最终消费率远低于日本，投资率明显偏高。
* 居民消费率偏低是主要拖累，政府消费率差距不大。
* 我国出口份额已超越日本。
* 中日净出口对GDP贡献差距有所扩大。
* 我国工业增加值占比相当于日本70年代水平。
* 人均耗电量接近日本80年代中期水平，但仍有差距。
* 中日韩三国服务业增加值占比有提升空间。
* 我国65岁以上人口占比已接近日本90年代中期水平。
* 我国总人口增速已转负。
* 我国总和生育率已低于日本，出生率也在下降。
* 城镇化率较低，城市人口集中度有待提高。
* 我国企业部门杠杆率偏高，居民杠杆率与日本80年代末期水平接近。
**6. 结论：**
我国经济正处于转型关键期，既有发展机遇，也面临挑战。政策应关注人口、债务等问题，为经济增长创造有利条件。
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