叮咚买菜深度报告：掘金优质中概系列，垂类龙头，聚焦战略和格局改善共促利润-民生证券-202408.pdf
摘要 : 叮咚买菜（NYSE:DDL）是一家在生鲜即时零售领域深耕的公司，采用“总仓+前置仓”模式，自2017年在上海成立以来，经历了本地拓展和快速开新城的阶段。自2021年第三季度起，公司调整战略，聚焦江浙沪区域，提高效率并兼顾规模，前置仓数量达到约1000个。这一战略调整带来了经营质量的持续提升，叮咚买菜自2022年第四季度至2024年第二季度已连续七个季度实现Non-GAAP口径盈利，并在2024年第一季度和第二季度实现了GAAP口径盈利。2024年上半年，公司新增近40个前置仓，GMV重回正增长，预计全年将开设约80个新仓。
生鲜电商市场自2016年至2022年以34.2%的年复合增长率高速成长，市场规模达到3638亿元。叮咚买菜在前置仓模式中具有即时性强、用户体验好的优势，与其他企业相比，叮咚买菜的小仓模型更加精简，生鲜品类占比更高。
自2021年第三季度经营战略调整后，叮咚买菜的营收和利润端均有所提升，2023年公司首次实现年度Non-GAAP盈利，利润率达到0.2%。2024年第一季度和第二季度，公司营收进入增长轨道，同店表现亮眼，6月同店GMV增长达到21.6%。公司账面现金及现金等价物和短期投资合计41.6亿元，现金充足。
公司的发展看点包括精细化运营探索盈利路径、供给端的产品和服务优势、需求端的竞争格局改善以及江浙区域的高速增长。叮咚买菜在采购端发展订单农业，建立质控体系，推动数字化转型，提升人效。预制菜行业增长潜力大，叮咚买菜加码研发生产和战略合作，布局自有品牌，提升商品力。线下传统商超和线上零售企业有所调整，叮咚买菜具有垂直优势，能够承接更多消费需求。江浙区域的高速增长和北京广深市场的边际改善为公司提供了新的增长机会。
投资建议方面，叮咚买菜作为前置仓模式的生鲜垂类龙头，具有供应链优势和运营效率领先的特点。公司在江浙沪区域具有优势，致力于提升用户渗透，仓网扩张和新仓单量迅速爬坡，同店高增打开增长空间。叮咚买菜的单量和同店表现亮眼，建议投资者积极关注。
风险提示包括消费复苏不及预期、食品安全、行业竞争加剧和开仓不及预期等风险。叮咚买菜的盈利预测、估值与评级数据显示，2023年至2025年的EPS分别为-0.07元、0.97元和1.66元，PE倍数分别为10倍、6倍和未提供数据。股价为2024年8月15日的收盘价2.03美元，汇率为1美元兑7.18元人民币。
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