2025年展望系列之九：六大维度，测算2025-华西证券-20250121.pdf
华西证券研究所发布了《六大维度，测算2025》的宏观研究报告，对2025年中国经济的展望进行了深入分析。报告认为，2025年将是“宽信用、再平衡”之年，宽信用主要通过政府发债融资来实现，财政扩张提振内需，以对冲潜在关税冲击和外需放缓，实现内外需的再平衡。
**报告核心观点：**
* **宏观经济环境：** 2025年，预计中国经济将实现“宽信用、再平衡”。宽信用主要依赖政府发债和财政扩张，以应对外部挑战。
* **宽信用力度：** 2025年财政扩张力度加大，预计带来2-3万亿元的增量社融，主要通过中央政府加杠杆，以及降息促进企业融资修复实现。
* **外部风险：** 报告重点关注了加征关税的影响，如果美国加征10%关税，可能对我国出口造成1.6-1.9个百分点的拖累，对GDP的直接拖累效应约0.30-0.37个百分点。同时，全球贸易下行风险也需要关注。
* **内需驱动力：** 以旧换新、超额储蓄和设备更新将成为拉动内需的重要力量。以旧换新政策可能拉动消费1-2倍，超额储蓄也将带来消费增长，设备更新则可能拉动投资。
* **GDP 节奏：** 2025年一季度经济开门红的概率较高，但二三季度经济数据可能放缓。
* **通胀展望：** 随着内需提振，CPI可能在四季度回升至1%以上。
* **资产定价逻辑：** 资产定价逻辑围绕“宽信用、再平衡”展开，关注财政增量带动的内需修复链条。
**测算与影响：**
* **测算一：** 2025年，财政扩张带来的增量社融规模预计在2-3万亿元。
* **测算二：** 加征关税可能拖累出口和GDP。
* **测算三：** 以旧换新、超额储蓄等可能带来消费增量，以旧换新对消费的短期提振效应可能介于1-2倍之间。
* **测算四：** 设备更新、两重项目等带来投资增量，2025年设备更新支持资金或扩容至2000-2500亿元，预计拉动投资0.6-0.8万亿元。
* **测算五：** 2025年经济节奏：一季度数据“开门红”的概率高，二三季度经济数据明显放缓的概率可能下降。
* **测算六：** 内需提振或拉动相关链条价格修复，2025年四季度CPI同比可能回升至1%+。
**风险提示：**
报告提示了国内财政、货币政策超预期调整、全球贸易体系超预期变化，以及主要发达经济体财政、货币政策超预期调整等风险。
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