当前经济修复式增长下的政策选择与市场判断：复苏还是修复？-西部证券-20230715.pdf
## 西部证券宏观专题报告总结：修复式增长下的政策选择与市场判断
**核心观点：** 今年的经济增长并非典型的“复苏”，而是“修复”。修复式增长的特点是需求恢复，但通胀压力下行，经济动能没有持续增强。理解修复式增长，才能把握当下经济运行状态、政策选择和市场走向。
**一、修复式增长的特征：**
1. **增长动能弱：** 居民、企业、政府三大经济主体均面临压力。居民消费和收入增速较低，资产增速下滑；企业实际利率上行，融资困难；地方政府财政收支压力大。
2. **时间长，反复性：** 经济修复过程可能出现反复。类似1998-2002年的情况，期间可能多次探底。
3. **实际产出低于潜在产出，通胀压力有限：** 实际产出低于潜在产出，通胀下行压力加剧，预计三季度可能出现CPI负增长。
4. **上半年波动大，下半年回归常态：** 下半年市场预期将趋于稳定，三季度或为全年经济底部。
**二、修复式增长下的政策选择：**
* **总量政策：** 顺势而为，难以强求强刺激。政府更注重质的增长，总量政策重在注意方向，对症下药。“强刺激”的政策预期难以实现。
* **货币政策：** 保持宽松态势，解决信用创造受阻，维持资金价格宽松。
* **财政政策：** 全年保持积极，准财政或发挥更大作用，PSL有望重出江湖。
* **产业政策：** 重点突破，培育新动能。
* **房地产：** 优化政策，市场预期有望修复。
* **数字经济：** 支持政策落地。
* **国企重构：** 提升核心竞争力。
**三、修复式增长下的市场判断：**
1. **A股：** 下半年以结构性行情为主，三季度或有机会。
2. **中债：** 看好下半年中债表现，收益率下行压力大。
3. **汇率：** 人民币汇率下半年仍有压力。
4. **美元：** 美元指数上下空间有限。
5. **商品：** 黄金性价比仍存。
**四、风险提示：** 内需修复不及预期；地产支持政策效果不及预期；地缘政治冲突超预期；海外货币政策收紧超预期。
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