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布鲁盖尔（Bruegel）：欧洲央行货币政策的操作框架及其缺失之处2024.pdf

布鲁盖尔（Bruegel）：欧洲央行货币政策的操作框架及其缺失之处2024.pdf

这份布鲁盖尔（Bruegel）工作论文深入探讨了欧洲中央银行（ECB）的运作框架，并评估了其在2024年3月进行的最新审查中遗漏的关键要素。论文的核心观点在于，ECB当前的混合型框架（结合了地板和走廊两种方法）虽然具有潜力，但在缺乏明确的细节的情况下，其有效性存疑。论文认为，ECB的框架审查过于仓促，未能充分解决一些重要问题，尤其是与超额流动性管理、长期再融资操作以及数字欧元相关的问题。

关键发现和主要论点：

  • 框架的性质与实施：
    • 论文认为，ECB 实施货币政策的方式自全球金融危机以来发生了显著变化，而框架的形式变化不大。目前，ECB 重点关注利率调整作为主要工具。
    • 关于框架的选择，分离原则再次适用。分离原则意味着货币政策（通过利率调整）与流动性管理相分离。
    • 作者认为，当前的框架（包括混合型框架）并没有不适当地影响货币政策立场。
  • 对ECB审查的评估：
    • 论文认为，ECB 2024年3月的框架审查是不成熟的，因为它缺乏足够的信息来精确设计未来的运作框架。
    • 作者认为，鉴于超额流动性的持续吸收，目前没有必要设计新的框架。
  • 超额流动性管理：
    • 论文强调，ECB 应该关注超额流动性的管理。建议在超额流动性达到特定阈值时（预计在2026年中期或2027年末），开始实施长期再融资操作和结构性证券投资组合。
    • 估计了超额流动性开始影响市场利率的“起飞点”，认为超额流动性在1.3万亿欧元到2万亿欧元之间时，市场利率开始偏离存款便利利率（DFR）。
    • 论文强调，保持一定规模的超额流动性对于维持市场稳定至关重要，尤其是考虑到数字欧元引入后可能出现的流动性冲击。
  • 未来框架的特征：
    • 论文建议，未来框架应该包含混合型框架，结合充足但不过剩的超额流动性。
    • ECB 可以通过支持绿色债券或与可持续发展相关的债券，并对绿色长期再融资操作适用更有利的条件，从而促进经济的绿色转型。
    • 应该允许非银行金融机构（NBFI）以某种方式参与ECB的存款便利。
    • 论文强调了数字欧元对银行流动性的潜在影响，并建议设计一个能够灵活增加中央银行流动性的框架。
  • 框架的选择标准：
    • 论文提出了选择货币政策框架的三个主要标准：货币政策的有效性、中央银行的独立性以及金融稳定性和效率。
    • 在货币政策有效性方面，论文强调了对隔夜利率的控制、对收益率曲线和国家之间的价差的影响，以及在必要时再次扩大资产负债表的能力。
  • 其他重要考虑因素：
    • 论文讨论了各种影响货币政策的因素，包括政策利率、自然利率的不确定性、量化紧缩、超额流动性、市场参与者构成、市场分割、声誉风险等。
    • 关于数字欧元，论文认为发行数字欧元可能会影响银行的流动性，并且需要灵活应对。
    • 作者认为，在框架设计中，需要考虑环境因素、金融市场捕获、国际合作等因素。

结论： 论文建议ECB关注超额流动性的管理，并在必要时采取措施。未来的框架需要解决超额流动性的规模问题，同时考虑到数字欧元等新发展带来的挑战。

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