三人行：数字营销驱动增长，品牌广告主服务经验丰富.pdf
该研报分析了即将登陆A股的传媒公司三人行（605168.SH）。三人行从校园营销起步，逐步发展为国内领先的一站式校园整合营销与专业化全案数字营销服务提供商。
**核心观点：**
* **公司概况：**公司以CEO钱俊冬为核心，股权结构相对稳定。公司计划通过IPO募资用于数字整合营销服务体系、场景活动服务体系和校园媒体扩建项目。
* **行业分析：**数字营销市场持续增长，互联网广告成为主流。场景活动市场和校园营销市场也在不断扩大，广告主越来越重视。
* **业务分析：**
* 三大核心业务（数字营销服务、场景活动服务、校园媒体营销服务）支撑整合营销方案，以数字营销服务为重点。
* 直销模式有效提升客户黏性，以互联网主流媒体为重要供应商。
* 拥有丰富的大客户服务经验，为后续业务开展背书。主要客户包括中国移动、中国电信、中国工商银行、京东、伊利等。
* **财务分析：**
* 数字营销驱动增长，2019年营收16.31亿元，同比增长48.4%；归母净利润1.94亿元，同比增长56.1%。
* 现金流健康，经营活动产生的现金流量净额为1.41亿元。
* 应收账款周转率持续提高。
* 综合毛利率受收入结构变化影响略有下滑。
**风险提示：**宏观经济不景气、大广告主流失、行业竞争加剧。
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