信贷开门红成色如何？2023年1月
这份海通证券的固定收益研究报告，主要分析了信贷开门红的情况以及对债市的展望。
**1. 信贷开门红与债市展望**
* **信贷开门红成色或不足：** 预计今年1月的信贷增长可能同比减少，原因包括：
* 去年同期信贷规模高，今年难以超越。
* 1月经济开局疲软，信贷需求可能乏力。
* 票据利率及票据-存单利差偏低，预示信贷可能偏弱。
* **债市仍有支撑：**
* 首套房贷利率调整机制降低了降息预期的影响。
* 理财净卖出债券的力度减小，1月政府债供给或减少。
* 银行、保险等机构或将配置开门红，1月债市供需格局有望改善。
* 综合经济疲软、信贷不足以及资金利率低位等因素，债市或迎开门红。
**2. 基本面分析**
* **产需尚未改善：** 1月以来，百城土地成交同比改善但环比放缓，30城商品房成交环比增速转负，出口下降，钢材产量下降，开工率普遍下行。
* **基建仍弱：** 基建生产指标表现偏弱，库存分化，价格下降。
* **CPI 或温和回升：** 预计1月CPI同比或继续回升，PPI降幅可能缩小。
**3. 政策与市场回顾**
* **政策解读：** 建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，支持刚性和改善性住房需求，房地产市场企稳回升。
* **货币市场：** 资金面充裕，票据利率上行。央行净回笼资金。
* **一级市场：** 利率债净融资额增加。国债、政金债、地方债发行量增加。
* **二级市场：** 债市窄幅震荡，利率持平。与22年10月底相比，1Y、3-5年国开债收益率有修复空间。信用债方面，高等级短久期信用债性价比较高。
**4. 数据和指标**
* **收益率指标：** 包括国债收益率（1Y-15Y）和十年期国开债收益率。
* **十年国开债收益率：** 呈现一定波动。
* **中观高频经济数据：** 分析了商品房成交面积、土地成交面积、进出口、工业等数据，显示产需疲弱。
* **基建高频数据：** 分析了水泥、螺纹钢、石油沥青等指标，显示基建偏弱。
* **CPI走势：** 预测显示，CPI同比或继续回升。
**5. 一级市场与二级市场总结：**
* 上周，利率债净融资额增加，国债、政金债、地方债发行规模均有增加。
* 债市窄幅震荡，1Y、10Y国债利率持平。
**风险提示：** 报告提及的分析结论均基于市场公开信息，不构成投资建议。
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