银行：信贷社融总量与节奏前瞻-2023年有“开门红”吗？
浙商证券发布了关于2023年银行业“开门红”的研报，核心观点在于对公信贷有望驱动一季度信贷同比多增，实现“开门红”。预计2023年1月新增信贷4.3万亿，同比多增3381亿；1月新增社融6万亿，同比少增2066亿。
信贷储备与结构：
- 总量优于同期，对公优于零售。 2023年开门红信贷储备总量上超过2022年同期，结构上与2022年相似。
- 对公项目储备充足： 大额项目储备主要集中于基础设施、先进制造业、绿色、科创等领域，对公房地产融资受限。
- 零售产品需求分化： 按揭贷款受地产销售影响，消费贷款对利率敏感，小微贷款竞争激烈，信用卡贷款受新规影响。
开门红投放节奏：
- 开门红刚性强，有望同比多增。 预计1月和Q1信贷有望同比多增，原因在于：利率下行背景下，银行倾向于靠前投放；对公贷款投放受春节影响较小；疫情冲击靠前，实体需求边际改善。
- 零售信贷是关键： 2、3月零售贷款增长情况可视为地产政策及经济修复效果的检验指标。
- 银行主体： 各类型银行信贷储备充足，投放乐观。
宽信用拐点：
- 传统指标失灵： 以企业中长期融资增速作为判断宽信用拐点的指标，但2022年7月起该指标已经拐点向上，但宽信用却难言见到拐点。
- 优化衡量方式： 考察宽信用效果，需综合考察企业中长期融资增速与中国采购经理人指数（PMI）的变化趋势。
- 拐点预测： 预计宽信用拐点在Q2出现，不排除经济超预期复苏，Q1直接见拐点。PMI是否趋势性改善，需重点观察消费修复的持续性和地产销售的变化情况。
全年信贷社融增速预测：
- 总量判断： 预计2023年人民币贷款新增22.3万亿元，余额增速10.4%；社融新增35.3万亿元，余额增速10.3%。
- 结构判断： Q2开始由消费修复和行业景气度回升驱动的融资需求，有望逐步替代政策性需求。需持续观察新冠变种毒株的影响、地产销售刺激政策效果等不确定性因素。
投资建议：
- 坚定看好银行股“三重奏”行情。
- 两条投资主线： 政策修复弹性大的中小银行；低估值、高成长性的城农商行。
风险提示：
- 新冠变种影响超预期，宏观经济失速，不良大幅暴露。
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