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【华泰证券】关税冲击下有哪些景气逆行者？.pdf

【华泰证券】关税冲击下有哪些景气逆行者？.pdf
该报告是华泰证券关于关税冲击下景气逆行者的策略研究，发布于2025年4月6日。报告指出，3月份全行业景气指数转为下行，部分受去年高基数影响，也反映内生增长的复苏一波三折。在此背景下，报告提出了四类可能逆势改善的线索： 1. **TMT行业：** 半导体设备、元件-存储链、面板、通信设备等，这些领域具有独立的产业周期、自主可控逻辑或对关税敏感度较低的特点。AI资本开支和消费电子“以旧换新”是主要支撑因素。 2. **制造业：** 对美敞口较低的行业，如航空装备、自动化、专用设备、工程机械等。这些行业在中游制造中表现出边际改善。 3. **内需消费：** 大众品和必选品，如美容护理、乳制品、农业（动保及饲料、农产品）等。这些消费品类整体景气筑底，大众品和必选品有所改善。 4. **周期品：** 部分因涨价受益的行业，如能源金属、贵金属、稀土、煤炭、部分化工品。 报告详细分析了各行业的具体情况： * **TMT：** 半导体方面，1月全球半导体销售额同比增速回升，上游材料升、设备降，中游设计、制造、封测景气回升。元件-存储链方面，上游台股PCB营收2月同比增速回升，中游DXI指数3月同比增速结束连续6个月下行，存储器价格亦有企稳迹象。面板受益于“以旧换新”和大尺寸化。通信设备方面，2月服务器BMC芯片龙头信骅、机壳龙头勤诚营收同比增速回升。 * **制造：** 航空装备方面，3月军工级海绵钛价格同比降幅继续收窄，1-2月碳纤维进口额同比转正，近期C919产能规划大幅上修。自动化方面，1-2月机器人产量同比维持高位，2月机器人零部件海外龙头订单量同比大幅回升。专用设备中，能源设备、农业机械景气回升。工程机械方面，1-2月挖掘机销量同比爬坡。 * **消费及周期：** 美容护理方面，1-2月化妆品零售额同比增速回升。乳制品方面，1-2月乳制品产量同比降幅扩大，但价格延续回暖。农业方面，动保及饲料、农产品景气回升。周期品方面，3月钴资源品价格同比转正，金价再创新高，稀土价格指数回升，动力煤价格出现企稳迹象，部分化工品如化肥、氟化工价格同比及价差改善。 * **其他重点变化：** 医疗服务景气回升，石化、钢铁、物流等景气有下行压力。医疗服务出现积极信号，新药审批周期提速，全球医疗健康领域投融资额环比+28.2%，国内集采政策或边际改善。值得注意的是，1-2月医药工业增加值、利润同比小幅转负。石化、钢铁、物流等行业景气有下行压力。 报告最后提出了风险提示，包括国内经济复苏不及预期、外需不及预期以及模型失效风险。
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