关于中国经济和资本市场：困局到变局的思考-海通证券-20240430.pdf
这份海通证券的研究报告探讨了中国经济和资本市场所面临的“困局”以及可能的“变局”。报告指出，当前中国经济存在经济增速与企业盈利背离、价格疲软、老经济（地产链）下行、新经济规模不足等问题，类似于1998-2000年的新旧动能转换期，但这次转型更为复杂，需要稳中求进。
报告认为，稳定老经济需要积极的财政政策，目前财政空间较大，且有较好的外围背景（美联储可能降息）。借鉴海外经验，中国的房地产市场下行幅度已超中位数水平，政策可以释放新的住房需求。
激活新经济则需要改革，对标中等发达国家水平，中国的人均GDP仍有较大提升空间。高质量发展的核心是产业结构升级，需要市场力量推动新经济发展。当前民营经济信心偏弱，需进一步改革激发活力。
报告认为，本轮股市筑底较为艰难，上证综指击穿20年均线，沪深300月线出现六连阴，原因是盈利弱、预期差。借鉴美国1980年代经验，经济增速中枢下移，估值中枢反而可能上升，需要利率下行和产业升级推升ROE。目前A股风险溢价已回归高位，具备筑底条件。
在风格上，过去两年高股息+小盘股占优，目前中证A50和茅指数等白马股估值已在低位，值得重视。前期公募基金大规模扩张和私募量化快速增长也影响了市场结构。此外，24年春节后外资逐渐回流，更偏好白马板块，中高端制造的基本面也较为强劲。
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