中国经济和资本市场展望：新动能，新活力-海通证券-20231208.pdf
这份海通证券2024年度投资策略报告的核心内容可以概括如下：
**宏观经济与市场展望：**
* **经济恢复与新动能：** 中国经济正经历波浪式复苏，但仍受到疫情疤痕效应的影响。23年Q1-Q3的GDP当季同比（两年平均）分别为4.6%、3.3%、4.4%。报告强调要关注新质生产力，即“新时代新活力 新动能”，以推动经济高质量发展。
* **内需是关键：** 报告强调恢复内需的重要性。疫情前消费占GDP约55%，对GDP增长贡献率为63%；投资/GDP约43%，贡献率为36%。
* **政策驱动：** 中国的财政政策空间较大，截至今年Q3，财政两本账支出占GDP的比重年化为29%，积极的财政政策和稳健的货币政策将协同作用，降低实体部门的融资成本，防范化解债务风险。此外，积极的外围背景也对中国经济有所支撑，如美国实际利率已处于历史高位，美债利率有望构筑圆弧顶回落。
* **房地产周期：** 报告借鉴海外经验，指出中国地产销售和开工降幅已略超中位数水平，但政府将通过城中村改造和保障房建设等政策对冲。
* **库存周期与经济复苏：** 报告分析了中国经济的库存周期，05年至今中国经济共经历了4轮完整的库存周期，平均历时40个月，并预计政策助力下，经济有望持续复苏。
* **高质量发展：** 报告强调“二十大报告”提出的目标：2035年人均GDP达到中等发达国家水平。要实现这一目标，关键在于产业结构的升级。
* **新质生产力：** 报告重点阐述了新质生产力的内涵，认为整合科技创新资源，发展战略性新兴产业和未来产业，加快形成新质生产力至关重要。
* **人才与技术积累：** 人才红利和技术积累是新质生产力的基础。报告指出，2023年普通高校毕业生数量将创新高，理工科类专业占比高；中国在知识和技术产出方面排名靠前。
* **新旧动能转换：** 报告回顾了改革开放以来，经济动能的转变，并指出中国正从资本密集型转向技术密集型的新兴产业。
* **投资时钟与市场策略：** 报告分析了经济周期与投资时钟的关系，并提出相应的投资策略。
* **市场底部与复苏路径：** 报告认为，市场底部是一个区域，22年4月、10月、23年10月的市场底部都受到疫情影响，基本面和信心恢复较为艰难。预计24年全部A股归母净利润同比增速有望达到5-10%。
* **估值与市场机会：** A股估值已回到历史底部附近，风险溢价率处于均值+1倍标准差，股债收益比处于均值+2倍标准差。同时，注意市场振幅可能均值回归。
* **风格配置：** 报告认为，去年10月底以来，人工智能为代表的主题成长+高股息类股占优，因为上市公司盈利没增长。
* **公募基金与白马成长股：** 公募基金跑输大盘的情况已持续较长时间，而白马成长股的估值压力已消化，未来盈利上行期白马成长股表现更佳。
* **债市展望：** 报告预计债市将呈现波动收敛、低位震荡的趋势。
* **风险提示：** 国际局势复杂多变，国内经济新旧动能转换可能面临挑战。
**投资建议：**
* 在股市方面，由于估值已具备吸引力，且盈利有望增长，报告建议关注白马成长股。
* 债市方面，由于利率处于低位，预计波动幅度收窄。
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