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华泰证券-电力设备与新能源行业专题研究： 大储加速迈进，量利如日中升-230401.pdf

华泰证券-电力设备与新能源行业专题研究： 大储加速迈进，量利如日中升-230401.pdf

本报告分析了储能行业，重点关注国内大储市场的发展前景和投资机会。

核心观点：

  • 大储潜力巨大，业绩估值有望提升： 储能指数表现优于新能源车及光伏，国内大储市场正迈向放量期，潜在催化因素充足，估值和业绩有望进一步提升。
  • 需求端：多因素驱动行业高增： 新能源配储是基本盘，市场化项目、硅料降价、火电退役等多因素驱动需求增长。预计2023年国内新增装机规模将达到17.9GW/41.1GWh。
  • 结构优化：共享储能助力降本，理顺商业模式： 共享储能具备成本低、优先级高等优势，是国内储能需求落地的主体。
  • 供给端：环节价值量变化，行业格局未定： 产业链各环节价值量占比存在变化，产业链内企业呈现纵横延伸趋势。温控和消防环节价值量有望提升。
  • 利润端：利润逐步修复，规模效应增强： 随着上游原材料价格回落，产业链各环节利润将逐步修复，规模效应也将带来成本下降。
  • 政策催化： 发电侧配储权益倾斜和电网侧替代储能设施等政策有望推动需求增长。

主要内容：

  1. 市场规模： 中国储能市场规模高速增长，大储占比提升是趋势。大储主要应用于发电侧和输配电侧。
  2. 需求分析：
    • 新能源配储：各省提出配储要求，分布式光伏也需配备储能。
    • 市场化项目：配储要求更高，相较风光装机更为敏感。
    • 硅料降价：大基地建设节奏或超预期，储能需求受益明显。
    • 火电退役：老旧火电机组提升，后续储能需求有支撑。
  3. 结构优化： 共享储能具有成本优势和商业模式，山东和河南的案例测算显示，理想情况下IRR均超11%。
  4. 供给分析： 产业链分为上游原材料、中游储能系统和下游终端用户。产业链内企业具有纵横延伸趋势。电池环节价值量占比高，温控和消防环节价值量有望提升。
  5. 盈利分析： 受上游挤压的利润有望逐步修复，规模效应增强。
  6. 政策催化： 发电侧配储权益倾斜、电网侧替代储能设施等政策有望带来催化。
  7. 投资策略： 大储潜在催化充足，业绩和估值均有向上支撑。目前国内大储估值已修复到合理区间，盈利预测提升需等待公司出货量预期提升和利润率提升的信号。

风险提示： 市场竞争加剧、上游原材料价格大幅上涨、配套政策落地风险。

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