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阿里巴巴深度报告：用户为先、AI驱动、战略调整后重启增长-国海证券-250101.pdf

阿里巴巴深度报告：用户为先、AI驱动、战略调整后重启增长-国海证券-250101.pdf

本文是国海证券发布的阿里巴巴-W(9988.HK)公司深度报告，主要分析了阿里巴巴的战略调整、业务发展及盈利预测。

核心观点：

  1. 战略调整： 阿里巴巴确立了“用户为先、AI驱动”的战略重心，管理层和组织架构也进行了调整，以适应新的发展阶段。重点关注核心业务，出售非核心资产，加强股东回报。
  2. 业务拐点：
    • 淘天电商：通过提升用户体验、价格竞争力以及商家支持，驱动GMV增长。弱化绝对低价策略，GMV重回第一优先级。
    • 阿里云： 聚焦公有云战略，AI贡献增量。
    • 国际电商： 业务模式多元化，坚定投入换长期增长。
  3. 盈利预测： 预计2025财年SOTP目标市值20,475亿元，目标价114港币，维持“买入”评级。
  4. 关键驱动因素：
    • 淘天电商： GMV和Take rate是核心驱动因素。广告货币化率和佣金变现率有望提升。
    • 阿里云： 公有云降价带动规模增长，AI大模型应用带来增量。
    • 国际电商： 国际站明确“AI赋能+半托管服务”，速卖通推出新增长引擎，Lazada全/半托管模式带来订单增长。
  5. 业务分析：
    • 淘天集团： 核心是中国零售商业，GMV主要来自淘天集团，其次是阿里国际数字商业集团和菜鸟集团。
    • 国际数字商业集团： 重点是阿里国际站、速卖通和Lazada。
    • 阿里云： laaS贡献主要收入，客户结构偏向头部化。
  6. 风险提示： 消费复苏不及预期、新产品进展不及预期、电商行业竞争加剧、组织架构调整效果不及预期、AI商业化拓展不及预期、海外市场风险。

具体分析：

  • 集团业务战略： 吴泳铭担任CEO，淘天天猫再分拆，强调“用户为先、AI驱动”，聚焦核心业务。出售非核心资产，发行可转债和股份回购。
  • 淘天电商业务： 重点是用户体验和价格力，考核GMV和AAC。
  • 阿里云业务： 聚焦公有云，发展AI。
  • 国际电商业务： 国际站、速卖通、Lazada，模式多元化。
  • AI应用： 通义大模型是核心。
  • 财务数据： 分析了营收、利润、毛利率、费用率、各项利润率的变化趋势。
  • 各业务板块收入与盈利： 淘天集团贡献主要利润，云业务扭亏为盈。

总结：

报告看好阿里巴巴的战略调整和未来发展潜力，认为公司通过“用户为先、AI驱动”的战略，聚焦核心业务，在电商、云计算、国际业务和AI领域都有增长空间，并给出了“买入”评级。

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