海外专题研究：加息25BP，美国“大宽松”未至
总结：
这份民生证券的海外专题研究报告主要探讨了美联储在2023年3月加息25个基点后，美国经济面临的复杂局面，以及美联储政策选择的内在逻辑。报告的核心观点可以概括如下：
1. 美联储的政策组合： 美联储在3月会议上采取了“短鸽长鹰”的策略。一方面，加息25个基点，并未进一步上调2023年终点利率，并暗示未来加息将“适度”，这被解读为对银行业风波的应对，偏向鸽派；另一方面，美联储上调了2024年利率预测，且官员们对高利率的支持增加， 鲍威尔也强调今年不降息， 这传递了鹰派信号，旨在控制通胀。报告认为，金融稳定并未让位于物价稳定，美联储更倾向于用物价稳定作为目标。
2. 美国经济的未来： 报告认为，美联储的政策组合可能意味着美国经济将走向“硬着陆”，即结束2022年以来“紧货币-宽信用”的状态，经济增长可能放缓。
3. 美联储扩表的影响： 美联储在3月扩表主要通过折现窗口贷款和FDIC贷款，新增的流动性工具BTFP占比很小。报告分析了折现窗口用量远高于BTFP的原因，主要是BTFP对抵押品要求较高。报告认为，当前扩表并不等同于QE，因为贷款工具释放的是“短久期、高成本”的流动性，很难流入金融资产，对推升资产价格和通胀的作用有限。
4. 美联储扩表与流动性风险： 报告认为，虽然折现窗口用量超过了2008年金融危机水平，但考虑到当前银行体系准备金规模远高于当时，以及其他流动性指标，美国尚未面临流动性危机。
5. 美联储重启QE的可能性： 报告分析了贷款工具与量化宽松的区别，认为贷款工具释放的流动性具有成本，期限短，且主要用于满足流动性需求，因此难以推升资产价格或流入实体经济。报告认为，类似2019年美国回购市场风波时的情况，美联储通过贷款工具释放的流动性也不会大规模进入金融资产，对市场利率的压制作用有限，也不会对增长和通胀产生明显的刺激作用。
6. 风险提示： 报告提示了海外地缘政治发展超预期、疫情发展超预期以及海外货币政策超预期等风险因素。
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