金融科技行业新业态系列报告（二）：从叮咚买菜和每日优鲜看前置仓电商的未来-平安证券-20210704.pdf
本报告主要分析了叮咚买菜和每日优鲜这两家前置仓电商的未来发展前景。
**核心观点：**
* **前置仓电商：** 占据中高客群的钱包份额。这类电商模式通过在社区周边构建前置仓（一般3公里内），满足消费者对生鲜、快消品“健康、便利、快速”的需求，能够高频、有效地占据中高客群的钱包份额。
* **盈利挑战：** 实现盈利需要较长时间。由于生鲜类商品的低毛利率和高配送成本，前置仓盈利能力较弱。订单量是影响盈利的关键，包括前置仓数量和单仓订单量。通过提升复购率和吸引高价值会员，可以提高订单量。
* **增强供应链能力：** 加大自有品牌商品建设和预制半成品投入，有助于提高毛利率。同时，扩大规模，增加会员数量，也能推动订单量增长。
**关键因素：**
* **商业模式：** 高质量商品和快速配送是关键。前置仓通过提供高质量的商品和快速的配送服务来提高复购率、提升订单量，从而改善UE模型（单位经济模型）。
* **UE模型：** 目前，毛利率难以覆盖配送费用，盈利能力较差。叮咚买菜21Q1的单均毛利为10.3元，但履约费用高达21.3元，导致单均运营亏损19.1元。
* **毛利率：** 前置仓公司的综合毛利率低于传统超市。虽然前置仓商品的毛利率高于传统超市，但综合毛利率因运营模式不同而较低。
* **履约费用：** 最后一公里配送费用占比最高，骑手提成是主要成本。
* **订单量：** 叮咚买菜的订单量远超每日优鲜。2020年，叮咚买菜的订单量达到2亿单，而每日优鲜的有效用户订单量为6510万单。前置仓数量更多和单仓订单量更大是主要原因。
* **核心用户：** 核心用户复购率更高。以会员为例，会员用户贡献了大量的GMV，客单价和月交易订单量都高于平均水平。
* **供应链：** 零售业的竞争最终是供应链的竞争。加强供应链建设，包括增加商品直采比例，与供应链上游合作，增强商品运营能力等。
* **会员：** 拓展会员规模是关键。会员用户拥有更高的消费粘性。通过会员权益和促销活动可以吸引更多用户。
**竞争分析：**
* **叮咚买菜 vs 每日优鲜：** 叮咚买菜在GMV、日均订单量、客单价、覆盖城市数量和前置仓数量等核心指标上均领先于每日优鲜。叮咚买菜通过抓住消费者心智，疫情期间加速发展。
* **前置仓 vs 店仓到家 vs 平台：** 前置仓在网点密集度和配送速度上占优，店仓到家则在线上线下流量入口方面更具优势，平台则在轻资产方面具有优势。
* **成本控制：** 盒马、叮咚买菜等公司通过供应链优势降低成本，从而提升盈利能力。
**风险提示：**
* 竞争加剧。
* 融资风险。
* 食品安全风险。
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