4Q2020宏观经济、政策与大类资产配置展望：九局下半，经济复苏与政策退出的拉锯-国金证券-20200929.pdf
## 九局下半：经济复苏与政策退出的拉锯——4Q2020宏观经济、政策与大类资产配置展望 总结
这份国金证券的研报，主要围绕4Q2020中国宏观经济、政策走向以及大类资产配置进行展望。核心观点可以概括如下：
**1. 宏观经济与政策的双重博弈**
* **经济复苏与政策退出的拉锯：** 4季度，在经济复苏的大背景下，政策调整将成为关键。研报认为，4季度GDP增速预计在6%附近，经济复苏的“深坑”逐步修复，但政策变化和复苏的拉锯将影响资产价格。
* **中美关系的影响：** 中美关系对政策和资产价格有显著影响。研报认为，中美冲突在后疫情时代可能加剧，贸易摩擦及科技战仍存在不确定性。美国可能采取新的措施，进一步影响中国的政策和全球资产价格。
* **货币政策的边际宽松三部曲：** 预计货币政策将保持相对宽松，收紧的必要性下降，可能采取“公开市场操作+定向降准+降低MLF利率”的三步走策略。
**2. 经济增长的核心驱动与挑战**
* **GDP增速：** 预计实际GDP全年增速在2-3%左右，4季度或在5.5%-6%之间；名义GDP全年增速5-6%。
* **出口：** 外需有所恢复，但仍面临挑战。4季度出口可能逐渐恢复正常，但中美关系紧张、贸易摩擦等因素可能带来不确定性。
* **进口：** 内需对进口的拉动尚不明显。4季度进口或将逐步回升，与国内生产和消费回升相关。
* **投资：** 财政政策继续发力，基建投资增速保持。制造业投资受外需影响，计算机、医药行业表现较好。房地产投资增速放缓，但仍有支撑。
* **消费：** 消费回升趋势明显，但剔除汽车消费后仍显疲软。全年消费可能稳定在2-3%水平。
* **物价：** CPI在4季度或将震荡下行，核心CPI企稳。PPI在4季度有望继续回升。
**3. 大类资产配置展望**
* **M2同比-名义GDP同比：** 4季度可能进一步收敛，资产价格可能出现拐点。
* **股债相对估值：** 处于中等水平，未来走势不确定性较高。
* **A股：** 可能在4季度震荡，10月可能探底回升，但11月和12月仍不确定。新基建、科技股受政策支持。
* **利率债：** 上行空间有限。
* **美股：** 风险溢价回落，4Q2020保持震荡的概率较高。
* **汇率：** 人民币升值压力加大，美元指数短期见底。
* **大宗商品：** 工业品受金融属性支撑，黄金短期性价比下降。
**4. 政策与风险**
* **货币政策：** 总体保持宽松，引导资金成本下降。
* **财政政策：** 中央加杠杆，全年广义财政扩张。
* **风险提示：** 疫情、中美摩擦，政策应对不当是主要风险。
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