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潮玩盲盒系列报告三：破局重生，积木龙头何以稳字当头？-国盛证券-20210722.pdf

摘要 : 本篇研究报告探讨了乐高对于泡泡玛特和潮玩盲盒的借鉴意义。乐高具备长达89年的历史，通过技术创新夯实专利壁垒，并增强产品、供应链、渠道等竞争力，在行业增长期快速抢占份额。公司在全球和中国搭建类玩具市占率分别为68.8%和42.3%，且过去数年持续提升，已成为积木行业“第一代言人”。公司产品价格远高于同类产品，毛利率稳定在70%左右，产品议价能力强。此外，乐高的品牌壁垒体现在高市占率、强议价能力以及社区效应之上，且已建立了庞大社区网络。公司由于持续推陈出新，形成了覆盖全年龄段、多元化的产品矩阵。投资者可以参考乐高发展路径，具备先发优势的龙头公司在行业高速发展期通过技术创新夯实专利壁垒，并持续增强产品、供应链、渠道等核心竞争力，构筑品牌力护城河、巩固龙头地位。本篇报告持续看好泡泡玛特（9992.HK，买入评级）的发展前景，但也提醒投资者注意IP吸引力低于预期、知识产权风险和市场竞争风险等风险。
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