咖啡行业深度报告（三）：库迪VS瑞幸，9.9元价格战“鹿死谁手”-招商证券-20230808.pdf
这份报告探讨了库迪咖啡 (COTTI COFFEE) 与瑞幸咖啡 (Luckin Coffee) 之间的竞争，重点关注 9.9 元价格战对咖啡行业的影响以及瑞幸的未来盈利能力。
**行业背景：**
* 中国现制咖啡市场增长迅速，2022 年市场规模超千亿，增速高于茶饮等其他餐饮细分赛道。
* 市场驱动因素包括：供给端投融资活跃，需求端消费频次和消费人群扩张，下沉市场潜力巨大。
* 连锁化率有提升空间，现磨咖啡市场集中度有望提高。
**库迪与瑞幸的竞争：**
* 库迪模仿瑞幸，采用全联营模式快速扩张，但其在品牌、供应链、单店模型和运营效率上与瑞幸仍有差距。
* 9.9 元价格战加速市场扩张，但对库迪和瑞幸的盈利能力带来挑战。
* 库迪现金流依赖于创始人团队、投资人、加盟商，后续需关注其能否维持开店速度、控制营销费用以及融资能力。
* 瑞幸在价格战后，杯量和收入提升，但盈利能力受损，长期依赖供应链优化、旺季效应和用户复购。
**价格战影响：**
* 9.9 元价格带下移，带来大量潜在客户，挤占低端咖啡和茶饮市场。
* 咖啡价格战刺激行业竞争加剧，包括库迪、瑞幸以及其他品牌都在参与。
* 库迪的补贴政策和运营模式使其单杯成本高于瑞幸，联营门店的盈利能力面临挑战。
**瑞幸盈利预测：**
* 预计瑞幸 2023/2024/2025 年归母净利润分别达到 27.4/42.1/59.0 亿元，扣非净利润 30.4/45.1/61.0 亿元，2024/2025 年分别同比增长 49%/35%。
* 瑞幸直营店和联营店的盈利模式在 9.9 元活动后有所变化。
**风险提示：**
* 宏观经济和消费下行风险。
* 行业竞争加剧，盈利下降风险。
* 原材料上涨和加盟管理风险。
* 品牌受损风险。
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