拼多多：从站内流量分发看拼多多的进化方向-广发证券-20210222.pdf
拼多多正从流量分发模式上进化，更精细化运营，追求单位流量价值最大化。其站内流量分配经历了类目检索、关键词搜索到信息流推荐的演变，目前搜索和推荐是主要形式。
拼多多与淘宝的底层差异在于微信的圈层关系数据，能更有效率地判断消费需求。在流量分发上，拼多多也在补课搜索体系，优质供应商将迎来红利期。
拼多多的活动流量是平台人为纠偏，保留低价特色，筛选最具成本优势的卖家。商家考核从单品逻辑过渡到店铺逻辑，大店、品牌店将迎来发展机遇。
在商业化上，拼多多已初步补齐对标阿里的工具。稳态下，核心电商变现效率两者差异不大，盈利能力释放或取决于多多买菜等新业务投入。
投资建议：预期未来 1-2年多多买菜将带动用户和GMV双重增长但产生较大亏损，电商主业货币化提速为新业务扩张供血。给予2021 年 0.7 倍 P/GMV，对应合理总市值 2867亿美元，合理价值233.83 美元/ADS，维持“买入”评级。
风险提示：平台规则变化，用户数冲高回落，品牌升级效果不及预期，流量成本快速抬升带来商户提价、用户体验下降，多多买菜投入多带来整体亏损放大、用户向主站转化效率不及预期。
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